中金：理财应对市场波动的手段或较为有限 资产配置进一步趋于审慎

智通财经APP获悉，中金发布研报称，银行业理财登记托管中心发布3Q25 理财报告。向前看，伴随着估值整改进入尾声，该行预计理财产品潜在净值波动压力或有所提升，理财应对市场波动的手段或较为有限。从应对方式来看，理财机构开始提升长期限封闭式产品发行以提升负债端稳定性;以及部分市场化理财机构或逐步涉猎固收+产品发行以缓解“资产荒”压力。

中金主要观点如下：

较好的规模增长，源自存款降息、以及存续浮盈托底下稳定的产品业绩

3Q25 末，理财行业规模达32.13 万亿元，较年初累计增长2.2 万亿元、增幅为7.3%。虽然低于2024 年同期9.9%的增长，但领先过去6 年平均5.1%的增速表现;尤其是考虑到债市震荡的压力，该行认为理财今年整体保持了较强的韧性。从驱动因素来看，一方面为呵护银行净息差，年初至今零售新发存款定价下行30-44bp左右，目前3 个月/1 年期/3 年期零售定存新发报价为0.94%、1.28%、1.69%，存款快速降息提升了理财产品的性价比。另一方面，固收类理财今年以来年化收益率达2.16%，过去两个月的近1 月年化收益率也维持在1.5%左右的水平，在“存续浮盈”的释放之下，理财产品保持了较好的净值稳定性以及收益表现，从而缓解了债市波动下负债端的赎回压力。

估值整改压力下，理财资产配置进一步趋于审慎

考虑到理财通过信托委外平滑估值的手段受到严监管、以及存续浮盈体量减少，理财机构为降低净值波动，在资产配置端3Q25 进一步提升存款资产配置、仓位环比提升2.7pct至27.5%，配置规模达9.4 万亿元创新高;不过，债券/信用债仓位则创了历史新低，分别为40.4%/37.5%，理财在Q2-Q3 并未给信用债市场带来增量资金。

存单和公募基金方面，Q3 仓位分别环比降低0.7pct/0.3pct至13.1%/3.9%

另外，在三季度股市行情之下，理财也并未加仓股票，3Q25 末理财权益仓位环比降低0.3pct至2.1%，该行测算二级市场股票持仓仅为约0.3 万亿元，仓位不足1%。该行认为，负债端对于理财净值稳定性较高的预期、以及银行渠道对销售含权理财较为审慎，暂时阻碍了理财增配权益的空间。从产品形式来看，3Q25 末现金类和固收类合计31.2 万亿元、占比97%，股混类和商品及衍生品类合计0.9 万亿元，维持历史低位。

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