中金发布报告复盘日股90年代三轮牛市：“始”于大规模刺激，“终”于基本面疲弱下政策力度滑坡、风险暴露等

　　格隆汇11月18日｜中金发布报告，复盘日股90年代三轮牛市。第一轮(1992-1993)：反弹54%，持续12.8个月；财政转向驱动，先金融后科技，估值主导。第二轮(1995-1996)：反弹50%，持续12.6个月；股市安定基金+灾后重建投资行情，估值盈利双驱动。第三轮(1998-2000)：反弹60%，持续16个月；信息技术革命下的结构市，估值主导，个人投资者占比提升。

　　纵观日股90年代的这三轮牛市，增长低迷和低利率时代下牛市的启动都离不开内部大规模财政刺激这一必要条件，若政策更为“对症”且叠加外部产业趋势，则可持续更久。与之对应，牛市的终结则普遍出现在基本面未彻底改善无法“接棒”下，政策力度开始滑坡、内外部风险暴露，以及市场情绪亢奋等因素。

　　当前国内“924”财政转向以来的这波牛市，从估值驱动主导、但又有较强产业趋势的角度上，日本第一轮和第三轮牛市有借鉴价值。参考日本的经验教训，在经济基本面并未改善难以“接棒”的情形下，估值和流动性为主要驱动的市场，需要关注：1)政策力度滑坡，2)外部AI泡沫等因素扰动，3)内部债务等风险暴露。 该行分析，从政策发力方向的有效性看，科技+收入预期(补贴、就业和社保)需要并举>化债与地产则宜早不宜迟>基建与股市财富效应则治标不治本。

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