同业存单发行量下降，银行理财收益率下滑（国海固收研究）

　　国海研究*靳毅团队

　　投资要点

　　行业新闻与监管动态

　　重点包括：1）新版LPR第二次报价出炉，1年期品种报4.20%，上次为4.25%，5年期以上品种报4.85%，上次为4.85%。2）银保监会就《商业银行理财子公司净资本管理办法(试行)》公开征求意见。3）央行货币政策委员会召开2019年第三季度例会。

　　市场表现

　　报告期内（2019/09/16-2019/09/30），银行板块跑赢大盘，个股涨跌互现。截至2019/09/30，银行板块PB（整体法、最新）为0.84倍，其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.80倍、0.91倍、0.97倍、1.24倍，相对而言处于较低水平。各个类型银行估值水平均有所下降，其中农商行估值水平下降更为明显。报告期内，银行转债全部下跌。其中中信转债（-0.78%）、光大转债（-1.07%）、平银转债（-1.67%）涨幅居前；而张行转债（-3.27%）、苏农转债（-3.19%）、江银转债（-3.18%）靠后。转股溢价率方面，现存银行转债转股溢价率均有所回升。

　　同业存单

　　报告期内，同业存单总发行量和净融资额均有所下降。其中国有行和股份制同业存单实际发行额有所下降，而城商行和农商行实际发行额则有所增加。发行利率方面，最近一周不同类型银行较上周均出现小幅提升。不同期限同业存单中，3M和1Y期限同业存单实际发行额下滑明显。最近一周各个期限同业存单均较上周有所提升。

　　银行理财

　　报告期内，共发行理财产品2,081只，其中1-3月期限产品发行数量较上个报告期出现明显下降。预期年收益率方面，不同期限理财产品预期年收益率均进一步下滑。目前1个月、3个月、6个月、1年期限理财产品预期年收益率分别为3.79%、3.99%、3.98%、4.06%。

　　风险提示

　　权益市场走低的潜在可能性；监管政策发生不利变化。

　　【银行观察双周报】

　　一、行业新闻

　　新版LPR第二次报价出炉：1年期品种报4.20%，上次为4.25%，5年期以上品种报4.85%，上次为4.85%。

　　新疆汇和银行获准赴港上市：9月20日，新疆银保监局批了汇和银行赴港上市申请，同意首次公开发行H股股票，发行规模不超4.71亿股。批复显示，汇和银行本次发行股票所募集的资金扣除发行费用后，应全部用于充实本行资本金。央行货币政策委员会召开2019年第三季度例会：1）创新和完善宏观调控，加大逆周期调节力度，加强宏观政策协调，形成合力。2）稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配，保持物价水平总体稳定。3）下大力气疏通货币政策传导，坚持用市场化改革办法促进实际利率水平明显降低，引导金融机构加大对实体经济特别是小微、民营企业的支持力度。国庆70周年首场发布会释放重磅信号：1）央行行长易纲回应“是否降息”，中国货币政策取向应当是以我为主，货币政策应当保持定力，坚持稳健的取向和加强逆周期调节，坚决不搞大水漫灌；总体判断是中国经济运行还是在合理区间，中国宏观经济政策，特别是财政政策、货币政策空间还比较大；并不急于做出比较大的降准或量化宽松举措。2）央行行长易纲回应发行“数字货币”称，数字货币研究取得积极进展，与电子支付相结合。数字货币的目标是取代一部分M0，不是替代M1或M2。数字货币推出目前没有时间表。3）国家统计局局长表示，要提前下达明年的专项债券部分新增额度，重点用于交通、能源、生态环保、民生服务、物流、市政、产业园区基础设施等项目，确保早日见效。金融委召开第八次会议：1）金融委会议上指出，继续实施好稳健货币政策，加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕和社会融资规模合理增长。这是一周时间内金融权威部门第三次提出“加大逆周期调节力度”。2）会议提出，要进一步深化政策性金融机构改革，完善治理体系和激励机制，遵循金融机构经营规律，发挥好政策性金融机构在经济转型升级和高质量发展中的逆周期调节作用。3）会议提出，要加快构建商业银行资本补充长效机制，丰富银行补充资本的资金来源渠道，进一步疏通金融体系流动性向实体经济的传导渠道。重点支持中小银行补充资本，将资本补充与改进公司治理、完善内部管理结合起来，有效引导中小银行下沉重心、服务当地，支持民营和中小微企业。交通银行股份划转：公司公告近期财政部将所持公司股份的10%划转给社保基金，本次划转前，财政部持有本行197亿股普通股，占股本总数的26.53%。本次划转的股份数为19.7亿股普通股，按照交通银行9月30日A股收盘价5.45元计算，此次划转股权价值超过107亿元。

　　二、监管动态

　　银保监会就《商业银行理财子公司净资本管理办法(试行)》公开征求意见：《意见稿》指出，银行理财子公司应当持续符合下列净资本监管标准,（一）净资本不得低于5亿元人民币或等值自由兑换货币，且不得低于净资产的40%；（二）净资本不得低于风险资本的100%。

　　财政部拟修订《金融企业财务规则》，对于大幅超提准备金予以规范：以银行业金融机构为例，监管部门要求的拨备覆盖率基本标准为150%，对于超过监管要求2倍以上，应视为存在隐藏利润的倾向，要对超额计提部分还原成未分配利润进行分配。发改委、银保监会求深入开展“信易贷”支持中小微企业融资：1）支持有条件的地方设立由政府部门牵头，金融机构和其他市场主体共同参与、共担风险的“信易贷”专项风险缓释基金或风险补偿金，专项用于弥补金融机构在开展“信易贷”过程中，由于企业债务违约等失信行为造成的经济损失。2）鼓励根据本地实际出台更加多元化的风险缓释措施。近期银保监会对各银保监局及各类银行下发《关于开展银行机构不合理抽贷、断贷专项检查的通知》：对银行不合理抽贷、断贷进行专项检查。检查重点涉及是否通过完善授信体制机制，建立健全区别对待、有保有控的差异化信贷政策，同时，通知对不得抽贷、断贷企业的条件设定进一步作出明确规定。

　　三、市场表现

　　报告期内（2019/09/16-2019/09/30），银行板块跑赢大盘，个股涨跌互现。其中银行（申万）下跌1.32%，跑赢沪深300指数2.65%，上市银行中涨幅前五分别为平安银行(000001,股吧)（6.20%）、南京银行(601009,股吧)（2.38%）、宁波银行(002142,股吧)（2.06%）、上海银行（0.21%）、杭州银行（-0.59%）；跌幅前五分别是紫金银行(601860,股吧)（-9.61%）、西安银行(600928,股吧)（-8.51%）、苏州银行(002966,股吧)（-6.72%）、张家港行(002839,股吧)（-6.47%）、青农商行(002958,股吧)（-5.67%）。截至2019/09/30，银行板块PB（整体法、最新）为0.84倍，其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.80倍、0.91倍、0.97倍、1.24倍，相对而言处于较低水平。各个类型银行估值水平均有所下降，其中农商行估值水平下降更为明显。

　　报告期内（2019/09/16-2019/09/30），银行转债全部下跌。其中中信转债（-0.78%）、光大转债（-1.07%）、平银转债（-1.67%）涨幅居前；而张行转债（-3.27%）、苏农转债（-3.19%）、江银转债（-3.18%）靠后。转股溢价率方面，现存银行转债转股溢价率均有所回升。截至2019/09/30，各银行转债转股溢价率、YTM分别为：张行转债（18.20%、1.32%）、光大转债（14.82%、-1.22%）、苏农转债（17.80%、1.55%）、中信转债（36.05%、2.18%）、无锡转债（29.33%、1.25%）、苏银转债（22.28%、1.80%）、江银转债（14.69%、0.76%）。

　　四、行业数据跟踪

　　4.1、同业市场报告期内（2019/09/16-2019/09/30），资金利率整体上行。截至2019年9月30日，1天/7天/1个月/3个月银行间质押式回购加权利率，较9月12日分别变动29.52BP、21.27BP、17.74BP、-24.04BP；隔夜/1周/1个月/3个月/6个月SHIBOR，较9月12日分别变动26.60BP、19.30BP、8.00BP、1.90BP、3.20BP。

　　报告期内，同业存单总发行量和净融资额均有所下降。同业存单总发行量为7,454.00亿元，较上期减少35.20亿元；净融资额为-1,495.54亿元，较上期减少3,733.39亿元。分评级来看，AAA级发行总额占比为79%；AA+级发行总额占比为15%；AA级发行总额占比为4%。同业存单发行主体结构：报告期内，国有行、股份制、城商行、农商行同业存单实际发行额分别为434.30亿元、2,091.00亿元、3,265.80亿元、929.90亿元；较上期变动-817.80亿元、-495.80亿元、428.40亿元、134.40亿元，国有行和股份制同业存单实际发行额有所下降，而城商行和农商行实际发行额则有所增加。发行利率方面，最近一周不同类型银行较上周均出现小幅提升。最新一周国有行、股份制、城商行、农商行同业存单发行票面利率的加权平均利率分别为2.9149%、2.9797%、3.3788%、3.1303%。

　　同业存单发行期限结构：报告期内，1M、3M、6M、9M、1Y期限同业存单实际发行额分别为1,144.30亿元、2,003.20亿元、1,276.70亿元、479.90亿元、1,868.90亿元；较上期分别变动585.80亿元、-428.50亿元、374.80亿元、124.90亿元、-1,406.80亿元，其中3M和1Y期限同业存单实际发行额下滑明显。发行利率方面，最近一周各个期限同业存单均较上周有所提升。最新一周1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行票面利率的加权平均利率分别为3.1069%、3.3845%、3.2134%、3.2714%、3.1854%，其中由于1Y同业存单发行人种类较多，其加权利率反而低于6M和9M。

　　4.2、银行理财报告期内，共发行理财产品2,081只，其中3-6月期限产品最多，为746只；其次是1-3月期限产品，为712只；然后是6-12月期限产品，为398只；其他期限理财产品数量则较少。其中1-3月期限产品发行数量较上个报告期出现明显下降。

　　预期年收益率方面，不同期限理财产品预期年收益率均进一步下滑。目前1个月、3个月、6个月、1年期限理财产品预期年收益率分别为3.79%、3.99%、3.98%、4.06%。

　　从发行类型来看，报告期内发行产品中，非保本型理财产品占81%，保本浮动型理财产品占15%，保本固定型理财产品占4%。从预期收益率水平来看，报告期内发行产品预期收益率以3-5%(含)为主，合计发行数量为1,666只，占所发行产品80%。

　　报告期内，发行理财产品数量最多的银行为中国银行，对应发行数量为215只，市场占比为10.28%；其次是建设银行，对应发行数量为202只，市场占比为9.66%；然后是民生银行(600016,股吧)、农业银行和南京银行，市场占比分别为5.74%、5.36%、5.12%。

　　4.3、企业融资票据直贴利率方面，截至2019/09/24，珠三角、长三角、中西部、环渤海6个月日票据直贴利率分别为2.50‰、2.46‰、2.58‰、2.67‰，较前期有所上升。债券融资方面，报告期内企业债合计发行162.90亿元，较上期增加26.80亿元；最近一周企业债发行票面利率的加权平均利率为6.07%，较上周有所抬升。报告期公司债合计发行610.30亿元，较上期增加68.40亿元；最近一周企业债票面利率加权平均利率为4.37%，较上周有所抬升。

　　股权融资方面，截至2019/09/30，9月份股权融资规模合计为1,347.55亿元，较整个8月份增长43%。其中IPO、增发、配股、优先股、可转债、可交换债募集资金分别为99.16亿元、906.21亿元、0亿元、270.00亿元、36.56亿元、35.62亿元。

　　五、风险提示

　　第一，权益市场走低的潜在可能性。第二，监管政策发生不利变化。

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