拆解银行“委托投资”之变：4-5万亿城农商行委外谁来承接

　　在“大资管”行业变革下，银行及其“理财子公司”与境内外资管机构在产品设计及委托投资（简称“委外”）方面的竞合空间正在打开。

　　与国外委托投资以FOF、MOM形式不同，国内的委外经历多次变化。

　　平安信托固定收益团队总经理陈勇表示，2014年以前的委外机构以大行为主，合作机构主要是头部券商、基金。经过2015—2016年委外“野蛮”生长阶段，一度出现“全民委外”，授信和刚兑思维导致风险事件频发。2017年以后，随着资管新规等一系列监管文件的陆续出台，委托投资市场逐渐规范。“目前委外机构以中小机构为主，受托机构也开始分化。很多受托机构逐渐退出，但有些头部机构的受托规模不降反升。委托投资遴选越来越规范，以前委外较重视投前，现在是投前、投中、投后都非常关注。”

　　随着理财子公司相继设立，国有大行、股份制银行理财子公司纷纷寻找头部资管机构委托投资。城、农商行一度被市场认为称为理财“代销”渠道。

　　“我们内部也做了很多市场调研和论证。中小银行在资管新规下相对有一定的劣势，他们本身也有跟头部机构合作的诉求。”陈勇说，规模在1千亿元以上的城商行有78家、农商行28家，资产规模总计30万亿元。目前，农商行、城商行的理财规模分别有1.57万亿和4.72万亿。根据之前普益标准估算，农商行、城商行委外占比分别为40%、25%。表内外委外总计约有4-5万亿元。

　　委托投资2.0时代已经到来

　　随着银行理财子公司相继设立，通过“委托投资”补充投资能力是当前银行类机构的主流打法。

　　中国银行业协会专职副会长潘光伟近日在一场论坛上指出，商业银行应坚持多维度体系，通过“自主投资+主动委外投资”并行方式，搭建包括商品类资产、外汇类资产、权益类资产、另类资产等在内的资产配置体系，实现对不同类型资产的针对性投资，真正实现大类资产配置。

　　潘光伟认为，过去我国银行理财产品结构简单、同质化严重，在刚性兑付的保证下，仍能吸引大多数稳健型客户。但随着资管业务的转型，必须通过多样化的资产配置重构产品的吸引力。

　　12月2日，银保监会发布《商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）》，并将于2020年3月1日正式实施。在净资本的约束下，理财子公司可投资的“非标”规模受限。业内人士指出，不同资产风险系数的要求利好投资标准化资产。目前银行理财资金以固收类债券等投资为主，未来可能加大股票等权益资产的配置。

　　“原来银行、信托、证券、基金各自的跑道有所不同，所以出现监管套利等乱象。‘资管新规’将跑道标准化、规范化，约定了起点、终点和赛跑规则，跑道不能压线，银行、信托、证券、基金都在同一个标准跑道上比赛，看谁跑得快。”陈勇比喻称。

　　在银行理财等资金加码标准化投资的情况下，“委外”这一形式也随之变化。

　　“原来成立私募机构，或者找一个小机构，4、5个人就可以拿‘委外’了。现在跑道标准了，进跑道门槛也有所提高。”陈勇说，委托机构会问“委外的刹车灵不灵，油门怎么样，赛车手有没有业绩。”门槛越来越高，“护城河”也越来越深。“未来委外发展趋势是两极分化加剧，规模向头部机构集中，强者恒强。”

　　委托投资合作机构的遴选越发谨慎，委托机构已设立评分制，根据机构实力、行业地位、管理规模、历史业绩、风控手段等一系列因素进行打分选择准入机构并动态调整。业务合作过程中对投前、投中、投后进行全流程监控，深度参与投资决策和风险管理的每个环节。

　　2.0时代下中小银行委外怎么做

　　随着理财子公司相继批设，产品策略目前大多数仍为固定收益类产品，部分为混合类产品，实施“固收+”策略。

　　中信建投证券银行业首席分析师杨荣在其报告中指出，理财子公司初期（1至2年内）以低回撤、低波动的“固收+”策略为主，逐渐展开含对冲的股票投资、高股息股票、非标、股指投资、养老产品等。在债券类投资上，将从持有到期变成持有加交易的投资策略；在权益类投资上，一级市场以私募类PE母基金方式为主，二级市场以FOF和MOM方式为主。

　　“我们内部也做了很多市场调研和论证。中小银行在资管新规下相对有一定的劣势，他们本身也有跟头部机构合作的诉求。”陈勇说，近1500家城、农商行中，规模在1千亿元以上的有106家，其中城商行78家、农商行28家，资产规模总计30万亿元。其中，持有资管产品占比约30%，假设标准化债券占持有资管产品的30%，则同业投资规模有2.7万亿元。目前，农商行、城商行的理财规模分别有1.57万亿和4.72万亿，根据之前普益标准估算，农商行、城商行委外占比分别为40%、25%。表内外委外总计约有4-5万亿元。

　　在资管新规出台、非标转标、打破刚兑三大背景下，意味总规模超100万亿资管业务面临重新洗牌，大部分产品要以净值型产品形式存在。“信托公司作为大资管行业参与者之一，我们认为在未来债券资管圈子里面应该有我们的位置。”陈勇表示，平安信托首先会瞄准中小银行债券资产投资管理专家的定位，成为产品和策略的输出方。

　　平安信托公司与中小银行合作开展委托投资可以实现“四个联动”。一是“标”与“非标”联动，发挥信托在地产和城投两个领域的传统优势。二是随着监管机构对信托公司在承销ABS、ABN业务资质的逐渐放开，信托平台可以实现一二级联动。三是境内外联动即境与境外团队合作投资中资美元债。四是与特殊资产团队联动。目前，平安信托正在发力特殊资产投资，可以在高收益债市场共同开发产品。

　　陈勇认为，对中小银行而言，委托投资的需求有两方面，一是提高投资收益，二是引智，即引外面的智力进来，通过与外部专业机构深度交流，培训其内部人员，提升投资管理水平。 “委外”对中小银行而言，不仅仅是投资一个产品，而且是建立了一个同业合作和信息交流的渠道。

　　在管理债券资产方面，平安信托主要在城投和地产两块领域里精耕细作，在近年雷声不断的债券市场里这两类资产的违约率是最低的。陈勇表示，“我们有内部评级体系，外部评级只是作为参考，有些AAA不一定投，有些AA可能都还不错。”他说，平安信托以“固收+”作为整体投资策略，投资关键就是六个字：“天时、地利、人和”。

　　其中，所谓“天时”就是要顺周期，顺趋势，什么周期做什么资产，不与趋势为敌；所谓“地利”就是要严守价值底线，树不会长到天上去，要尊重常识，要不断将各类资产进行价值比较，寻找性价比最优的品种；所谓“人和”就是要看趋势、看图形、看人气，寻找阻力最小的方向进行进攻。