新年首次LPR不变超预期，MLF、OMO降息可能性提升

　　在降准效果较弱、空间有限的情况下，降息显得更有必要。

　　2020年首次LPR报价出炉，利率与此前持平，这超出市场预期。

　　1月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为4.15%，5年期以上LPR为4.80%。此次报价为LPR改革后的第六次报价，本次LPR两个品种报价均与去年12月报价持平。

　　业内专家认为，在1月降准的背景下，LPR依然不动，说明降准本身并不足以降成本。预计春节后将很快迎来再一次的MLF和OMO降息。

　　报价不变与两因素相关

　　元旦当日，央行降准0.5个百分点，释放长期资金约8000多亿元，市场普遍预计，这将有助于降低银行资金成本，进而引导1月LPR报价下行。

　　对于此次LPR报价未调整的原因，中信证券(600030,股吧)研究部固定收益首席分析师明明表示，1月虽有全面降准，但释放的8000亿元流动性主要用于弥补春节期间流动性缺口，资金利率并没有像去年9月降准后快速下行，1月降准对银行资金成本影响小，因此LPR报价维持不变。

　　中国民生银行首席研究员温彬认为，LPR报价之所以保持不变，与两个因素有关：一是自去年11月5日1年期MLF利率下调5个bp至3.25%后，至今未动；二是银行点差部分除了考虑资金成本外，还包括风险溢价、供求关系等因素，目前银行负债成本呈刚性，风险溢价也有所上升，对银行点差收窄构成牵制。

　　而对于5年期LPR并未调整的原因，专家则认为符合当前房地产政策仍然坚持“房住不炒”的政策思路。“另一方面，LPR改革以来，5年期LPR报价下行幅度小，长期融资成本处于较高水平，LPR贷款期限利差仍然高于原贷款基准利率期限利差和国债收益率期限利差。”明明分析。

　　2019年8月，央行启动LPR改革，目前改革效果正在逐步显现。央行2019年金融数据发布会上 ，货币政策司司长孙国峰表示，通过LPR改革，打破贷款市场利率隐性下行的效果非常明显。2019年12月，新发放贷款中利率低于原来的贷款基准利率0.9倍，占比已达到超过16%，也带动了整个贷款实际利率水平下降。去年12月份新发放贷款，一般贷款利率是5.74%，是2017年第二季度以来的最低水平，比2018年高点下降了0.55个百分点，其中，2019年8月LPR改革后下降了0.36个百分点。8月份以后，新发放的一般贷款利率下降0.36个百分点，下降幅度比LPR下降幅度要大，说明利率传导效率在提升。

　　“降息”有必要

　　在市场分析看来，2020年货币政策目标降成本势在必行。

　　明明分析，一是，通过降准来降低资金成本，空间不大，后续全面降准会更加谨慎，更多是结构性调整和优惠；其次，降息，直接压低企业贷款利率，但需要银行降利差来配合；另外，进一步深化利率市场化改革，打破贷款利率隐性下限，压降大企业的利差后，通过利润驱动倒逼银行将更多金融资源转向小微企业。

　　对于2020年降准、降息何时开展，市场热议不断，孙国峰在央行2019年金融数据发布会上表示，在今年1月1日宣布降准0.5个百分点后，目前金融机构的平均法定存款准备金率是9.9%，略低于10%。其中，中小银行最低档的存款准备金率已降至6%。“综合国际、国内情况，目前我国法定准备金率处于适度水平。根据宏观调控的需要，进一步下调存款准备金率存在一定空间，当然这个空间是有限的。”

　　在降准效果较弱、空间有限的情况下，降息显得更有必要。

　　“降息预期下，LPR不降，继续推升降息预期。”明明称，在鼓励制造业中长期贷款的同时要求降成本，后续长期限贷款利率下调也有赖于MLF降息。此外，利率市场化改革、完善MPA考核办法等也会继续推进，引导贷款的实际利率下行。

　　明明表示，本次LPR报价维持不变表明LPR和MLF利差空间压缩难，在降成本的目标下，货币政策将进一步宽松以引导LPR和实际贷款利率下行，特别在1月份降准的背景下，LPR依然不动，说明降准本身并不足以降成本。“预计，春节后将很快迎来再一次的MLF和OMO降息。”明明称。