渣打中国王昕杰：疫情是金融市场“黑天鹅”，风险资产开关取决于疫情变化

　　自本周一开始，国际金融市场大幅震荡。在油价大跌带动下，全球股票市场普跌，资金涌入美债、黄金等避险资产。

　　如何分析当前的金融市场动荡形势。21世纪经济报道记者专访了渣打银行（中国）有限公司中国财富管理部首席投资策略师王昕杰。

　　21世纪：全球油价下跌，美联储等央行降息后权益市场仍在下跌，你如何分析、评判当前的金融市场震荡？

　　王昕杰：金融市场下跌在当前时点反映，整体来看比较像是一起黑天鹅事件，发生情况很意外，影响也很巨大，之前基本无法预测。随着时间拉长，疫情对经济或对金融市场的影响会变得更深。

　　虽然OPEC及其俄罗斯等盟友（OPEC+）之前也发生过原油减产谈判协议破裂情况，但都没有此次协议破裂影响剧烈。事实上是因为，疫情导致市场担心宏观经济增速下滑，原油需求下调。原本OPEC+减产协议谈判会是一个独立事件，产油国沙特之前也用过价格战手法，但受到疫情等因素影响二者被关联起来，原油价格下跌之后，其他商品期货同步出现下跌。

　　未来，如果疫情仍在持续，这种多米诺效应会继续出现。例如，当原油价格下跌，尤其赚不到钱的时候，企业发行的债券，特别是低信用评级、小型企业债券违约风险就会增加，这些债券基本都是高收益债券。持有拿到高收益债券的人，可能就会想要抛售，层层叠进。最终投资人开始担心会否出现经济恶化，导致其投资资产受到影响，从而一部分资金去寻找避险资产。黄金虽然大幅上涨空间不大，但是阶段性的反应风险事件，金价也都有往上的空间。

　　投资者人的这种risk off的心态扭转，只有等到疫情一定程度缓解后才有可能缓解。一个观察指标是境外新增确诊人数受到控制，甚至是见顶下滑。在恐慌情绪没有得到控制前提下，即使美联储降息做多，后面可能还有加码政策，这些政策很难直接对金融资产造成比较正面的效应。

　　21世纪：新冠肺炎疫情仍在全球传播，如何评估其对经济和金融市场的影响？

　　王昕杰：我们对疫情影响有三个情境预期。基础情景是，北半球天气转热，中国防疫经验复制到全球，4月份全球疫情获得比较好的控制，5月、6月开始逐渐有所复苏，金融资产有机会V形反转，快速反弹。

　　如果疫情时间稍微拖长，到5月、6月才能获得一定程度的控制，那么事实上上半年经济增长空间就没有了，经济处于底位，要到三季度或四季度才能逐渐反转。若经济长时间、大规模停摆，那么风险资产将经历更大幅度的下跌。这种情形利好黄金、美国国债和美元。

　　最悲观的情形是新冠肺炎在全球大流行。在此情形下，由于缺乏足够或者有效的应对措施，全球经济增长将受到严重冲击，之后将是漫长而又疲弱的复苏期(“U型”)。在此情形下，诸如黄金和美国国债这样的避险资产将表现领先，其中尤以美国国债反应最迅速，而股票和公司债券价格则将大幅下跌。

　　21世纪：你对当前市场比较动荡情况下，投资人的投资策略有何建议？

　　王昕杰：在疫情还没有完全结束的情况底下，应该采取比较保守投资策略。投资人的投资组合里要有避险或对冲风险资产，比如黄金。一些高净值人士也可以买到带有对冲策略的投资产品。

　　短期来看，对冲风险在当前时间点的投资策略中比较重要。对于一般的投资人，如果没有办法接触有对冲性质的资产，可能考虑买入黄金、增配优质固收类或债券类资产，如新兴市场政府债券、高评级企业信用债券，高收益债要先等一等。

　　如果疫情控制较好，七国集团宽松的货币政策与财政政策支持，可以考虑投资海外市场，加大风险资产或股票投入。例如，今年1月我们曾预期，标普500指数成分股企业盈利会较去年增长约10%。受到疫情影响后，盈利下修，我们预估今年标普500指数成分股企业盈利增速较去年还会增加7%。除美国以外，我们仍然看好亚洲，最看好中国，包括A股、H股、在美国上市的中概股等整个中国企业的股票，原因是疫情控制比海外市场要好，政策出台力度也比较明确。中国央行没有跟随海外市场降息，但向市场注入流动性，对企业采取支持政策，这使得A股反而成为在这个时间点具有立即投资价值的标的。

　　所以，投资方向的选择上，要不要打开风险资产开关，其实取决于疫情的变化。我上周开始回上海的办公室，我们办公室门前的路全部都在堵车，可能没有恢复到平常早晚高峰，但和2月份已经完全不一样。国内陆续复工复产，如果中国能够率先走出疫情影响，有机会带动全球经济需求。所以，要观察未来一段时间全球经济的情况，事实上看的是中国作为一个领先指标恢复正常经济轨道的速度，特别是看中国工业相关产能复工利用率情况。

　　21世纪：全球资金涌入避险资产，中美利差扩大到近年高位。你怎么看这一现象，对未来美元再次降息有何预期？

　　王昕杰：从全球债市看，中美利差扩大，与美联储降息以及市场对降息预期有关。它造成了两个状况，一是美国说发达市场跟随降息，美国公债收益率下行，没有投资价值，迫使有收益需求投资人在可承受风险范畴内投资替代标的，资金从发达市场债券会流向新兴市场债券。

　　市场目前在讨论美联储降息问题，我们认为美联储在3月、4月的两次会议中会有一次减息，今年下半年还有一次减息。日本央行、欧洲央行已经没有太多政策工具可以利用，欧洲央行可能只能继续负利率，或开启某种程度上的QE，日本央行一直在做QQE操作。相比之下，美联储的货币政策工具箱选择性不多，但仍有一些，包括降息空间、重启QE等。

　　未来在政策的刺激下，我对亚洲甚至全球的经济没有那么悲观。如果说是不是要新一轮经济衰退或金融危机，美联储是否要重启QE以应对金融市场震荡，我认为现在讨论还为时尚早，因为还有降息等政策空间。