万亿市场引资：五大行试点国债期货

　　历经7年，中国金融期货市场终于等来商业银行。日前，商业银行参与国债期货业务正式启动，首批试点机构包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行。

　　试点银行之一的中国银行相关业务负责人告诉《中国经营报(博客,微博)》记者，银行参与国债期货业务有助于提升银行债券头寸的利率风险管理有效性，银行可以通过国债期货管理国债、金融债、地方政府债、高等级信用债等资产的利率波动风险；同时，在人民币利率市场化改革的不断推进的背景下，银行可以运用国债期货对整体资产负债表进行利率风险管理。

　　由于国债期货交易存在较高风险，这对银行的内部制度、人员储备、投资策略等均提出考验。一位不愿具名的期货公司研究员指出，从实际操作来看，商业银行的债券交易员对国债期货可能主要停留在理论认知上，在策略的制定上仍需更多实践经验，商业银行需加强对交易员的培训，避免交易过程中出现风险，毕竟团队建设非常重要。

　　可对冲债券利率风险

　　4月10日，商业银行参与国债期货业务正式启动。在启动当日，工商银行、中国银行和交通银行参与了首日交易，在各合约品种上达成多笔成交。从数据上来看，在试点启动当日，TS2006、TF2006和T2006三个合约前二十主力席位成交量均同步提升，合计成交近18万手，环比大增近5.2万手；三合约多空持仓合计均超过了11万手。

　　今年2月份证监会与财政部、人民银行、银保监会联合发布了《关于商业银行、保险机构参与中国金融期货交易所国债期货交易的公告》，允许符合条件的试点商业银行和具备投资管理能力的保险机构，参与中国金融期货交易所国债期货交易。自2013年9月中国国债期货市场重启以来，商业银行是否放开参与国债期货一直是市场关注的焦点。

　　由于国债期货具有价格发现功能，期货主要反映市场对于未来的预期，锁定远期价格，因此可以增加价格的信息含量，为收益率曲线的构造、宏观调控提供预期信号，因此分析人士认为，国债期货将成为商业银行重要的利率风险管理工具。

　　据了解，在此之前，商业银行对冲债券利率风险的主要工具是利率互换，但单一的衍生品种难以完全满足银行对冲资产端利率风险的需求。前述受访中国银行相关业务负责人告诉记者，相比利率互换，国债期货主要有以下四方面优势，国债期货是标准化合约，具有流动性强、交易成本低等特点，是国际市场上发展成熟、运用广泛的利率风险管理工具，国债期货与债券尤其是国债收益率之间存在较强的、稳定的相关性，相比其他衍生品，国债期货对冲债券利率风险的效果更加显著；国债期货合约规模小，在成交额上可以精准控制，有利于对债券组合进行精细化管理；国债期货对冲中长期品种的效果更好；国债期货可以使用债券作为保证金，有利于降低交易成本。

　　东方金诚高级分析师冯琳向记者分析，银行参与国债期货交易对资产端的影响主要体现在三个方面：第一，银行拥有大量国债现券头寸，可以利用国债期货进行套期保值，降低资产端的利率风险敞口，如果担心利率上行导致持有的债券价格下跌，可以卖出国债期货；如果担心利率走低，加大未来现券配置难度，可以买入国债期货。

　　第二，由于国债期货是标准化的金融衍生品，采用集中撮合竞价方式，相较国债现券，其交易透明度更高、流动性更好，因此，当资产负债存在久期缺口，利率变动可能引起资产负债净值不匹配的时候，银行可以在无需大幅调整资产结构的前提下，通过买卖国债期货更加高效地对债券投资组合进行久期调整。

　　第三，银行可以利用国债期货来提高资产投资的收益率，因为国债期货采用保证金交易，其杠杆效应意味着可以用更少的资金来实现相同的国债头寸，从而将更多的资金投入到信用债等收益更高的资产。

　　满足银行套保需求

　　中国银行相关业务负责人向记者分析：“国债期货市场是因国债现货市场而诞生的，初衷是为了风险管理。作为现货市场主力军的商业银行参与到国债期货市场中，可以更有效地促进期现联动，提升市场定价效率。后续可在首批试点银行入市的基础上，进一步扩大商业银行参与国债期货市场范围，促进期现货市场投资者结构趋同，从而提高市场流动性，促进国债期货价格发现功能的更有效发挥。”

　　当前利率环境下，银行如何运用国债期货？前述中国银行相关业务负责人向记者分析：“随着对外开放程度的不断提高，我国金融市场与全球市场的联动性日益增强。在疫情冲击下，市场波动性增加，银行可以运用国债期货对冲风险。同时，对于在一级市场具有承销义务的承销团银行，可利用国债期货锁定因承销而产生的国债持仓风险；对于在二级市场具有做市义务的银行，可以在被动买入或卖出债券时，运用国债期货管理风险，促进做市报价质量的提升。”

　　广州期货研究员李彬联亦指出，在利率出现波动风险的情况下，除了套保需求外，国债期货在资产的久期管理方面也拥有较大的灵活性。

　　他认为，目前来看，利率大概率持续走低，国债现券处于多头过程，套保需求反而显得并不十分迫切，一旦利率中枢进入底部水平，国债收益率可能进入底部拐点时，国债期货的套保需求就明显提高。

　　由于银行参与国债期货业务仍处于初期阶段，考虑到国债期货交易存在较高风险，这对银行的内部制度、人员储备、投资策略等均提出考验。“由于国债期货主要采用保证金交易，这意味着参与机构可用很小的杠杆撬动很大的交易，尤其是在做空的情况下，发生的损失可能将成倍放大，这对银行的投资策略和交易能力提出考验。”某上市期货公司业务人员如是说。

　　一位资深期货行业人士直言，银行是否会大规模投资国债期货还取决于银行的投资理念和对期货的接受程度，像银行、基金公司这类金融机构长期以来受到风控合规方面的限制，如果要加大投资高风险资产，很容易受到风控方面的约束。

　　在冯琳看来，目前银行参与国债期货交易处于试点阶段，初期来看应该主要以自有资金为主，但从长期看，银行自有资金和理财资金均有参与国债期货的需要。“近年来，银行自有资金账户中，交易性金融资产占比逐年提高，银行可通过交易国债期货管理利率风险，提高投资收益稳定性；而在理财净值化转型趋势下，银行理财产品可以通过国债期货对利率风险进行主动管理，保障净值的稳定，提高产品竞争力。”

　　前述受访中国银行相关业务负责人建议，目前我国已上市2、5、10年期国债期货，覆盖短、中、长三个主要期限，缺少更长期限的利率衍生品种，建议适时推出30年期国债期货，进一步完善期限结构、丰富产品体系，健全国债收益率曲线，满足多元化的风险对冲需求。