二季度经济数据超预期，未来货币政策怎么走？

　　未来货币政策将保持稳定，虽有微调可能，但不会因为二季度数据的改善而明显收紧。

　　触底反弹！7月16日，二季度宏观经济数据出炉，GDP增速由负转正至3.2%，超出市场预期，主要经济指标持续好转，6月工业增加值增速继续回升至4.8%，投资、消费、进出口均有回暖。

　　在不少业内人士看来，随着国内疫情防控形势持续向好，复工复产的加快推进，二季度经济呈恢复性增长和稳步复苏态势，经济展现出较强的韧性和恢复能力。不过，考虑到未来国际环境仍面临较大的不确定因素、复苏斜率或存在放缓等，三季度经济形势仍面临较大压力。

　　上海市人民政府参事、中欧国际工商学院教授盛松成对第一财经表示，还需注意的是，随着经济形势向好，当前高层把防风险放在了更加重要的位置，比如股市风险、房地产风险和银行不良风险等。

　　在此背景下，业内的共识是货币政策将更加灵活适度。中国民生银行首席研究员温彬对记者表示，未来货币政策会更加注重结构性支持，在保持流动性合理充裕的同时，加大对实体经济重点领域和薄弱环节的精准支持力度，严控资金空转套利行为，着力缓解中小微企业融资难、融资贵问题。

　　逆周期调节已显成效

　　自疫情发生以来，金融不断加大对实体的支持力度，今年上半年央行通过逆回购、MLF（中期借贷便利）、降准与再贷款再贴现，向市场注入流动性9万亿元左右，并通过下调MLF与再贷款再贴现等政策性利率，推动市场利率适度下行。

　　“从结果来看，6月社融与广义货币M2增速分别较去年上升2.6个和1.6个百分点至12.8%和11.1%，货币乘数上升至6.92，各项指标均明显高于去年，货币政策的效用有所上升。”方正证券(601901,股吧)首席经济学家颜色对记者称。

　　数据显示，上半年人民币贷款余额同比增长13.2%，其中，金融机构对实体经济发放的人民币贷款新增量为12.33万亿元，创下历史最高水平，比去年同期多增2.31万亿元；另外，中小微企业贷款同比增长25.4%，比整体贷款增速高出12个百分点。

　　货币政策的逆周期调节也已初见成效。二季度，GDP同比增长3.2%，一季度则为-6.8%；6月，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，前值为4.4%；6月，社会消费品零售总额同比下降1.8%，前值为下降2.8%。

　　综合而言，二季度我国经济主要指标呈现恢复性增长态势，经济运行稳步复苏。而对于未来经济增长态势，盛松成此前曾预测，从二季度开始，我国经济会逐渐企稳向好，并且可能一个季度比一个季度好。假如二季度经济增速达到3%，三、四季度分别达到6%和7.7%，全年GDP增速将可达3%。（见4月21日《盛松成：我国经济将转“危”为“机”，全年GDP或可达3%》）

　　交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟也表示，疫情好转叠加积极政策显效，下半年经济增长将明显加快。“全年经济增长的低点在一季度，二季度以来显著回升，预计下半年将延续回暖势头，全年经济增长前低后高态势已经明确。”唐建伟称。

　　但盛松成同时提及，当前高层把防风险放在了更加重要的位置，比如股市风险、房地产风险和银行不良贷款风险等。

　　一方面，此前监管层不断表态，先是证监会重拳打击非法场外配资平台，接着银保监会严禁银行保险机构违规参与场外配资，严查乱加杠杆和投机炒作行为；金融委也重磅发声，提出全面落实对资本市场违法犯罪行为“零容忍”要求。

　　同时，房地产调控持续进行，部分房价涨幅过大的城市，例如杭州、东莞、宁波等相继出台新政，近期深圳最严楼市调控政策的落地，也是对短期内房价急涨的有效调控。

　　另外，受疫情影响，银行不良贷款风险正在上升，银保监会数据显示，截至6月末，银行业不良贷款余额为3.6万亿元，比年初增加4004亿元，不良贷款率2.10%，比年初上升0.08个百分点；拨备覆盖率178.1%，比年初下降4个百分点。

　　近日，银保监会新闻发言人表示：“由于不良贷款风险暴露存在一定滞后性，后期银行恐面临更大的不良贷款处置和资本消耗压力，这意味着监管必须做好不良贷款可能大幅反弹的应对准备。”盛松成对记者称，“这其中，中小银行风险值得关注，监管也已有一系列应对措施，帮助中小行化解风险。”

　　稳健的货币政策将更灵活适度

　　在此背景下，多位业内人士认为，下半年货币政策更加精准灵活，将由“宽货币”向“宽信用”过渡，重点关注创新直达实体经济的政策工具，以定向政策为主，达到精准滴灌的目标，从而支持稳就业、保民生。

　　“未来货币政策将保持稳定，虽有微调可能，但不会因为二季度数据的改善而明显收紧 。”颜色说道，“货币政策总体将与经济基本面的变化程度相匹配，保持总量与价格的适度，防止资金空转，并为未来保留政策空间。”

　　东方金诚首席宏观分析师王青也称，未来货币政策尽管有一定宽松余地，但基建项目遍地开花、房价大幅上涨的局面不会出现，下半年的逆周期调节将更加注重稳增长与防风险之间的平衡。

　　事实上，此前就有观点提及，货币政策逆周期调节在应对危机时有较大的必要性，但信贷宽松会同步推动资产价格上涨和债务率上升，存在一定金融风险。“随着经济复苏态势向好，下半年货币政策将更加常态化，预计货币政策不会更加宽松，同时也需考虑政策可能在适当时间退出。”盛松成说。

　　“下半年还需要关注修复投资、消费等需求端‘瓶颈’问题，预计未来包括货币政策在内的宏观政策将保持较高的灵活性，以应对各类不确定因素。”王青对记者说。

　　央行货币政策司副司长郭凯日前亦明确提出，货币政策的立场仍然是稳健的，未来将更加灵活适度。

　　具体而言，颜色分析，央行可能聚焦四大方面，积极配合财政政策协同发力，加大稳企业、稳就业的金融支持。包括保持M2和社融规模平稳增长，预计将带动全年人民币贷款新增近20万亿元，社会融资规模增量超过30万亿元；推动金融向实体让利，从引导利率下行、减少银行收费等方面向实体经济让利1.5万亿元。

　　同时，配合常态化货币政策，用好1.44万亿元的结构性货币政策，加强对企业与农户的支持力度，并通过金融稳定再贷款防范金融风险；保持流动性合理充裕，继续通过逆回购操作配合财政政策发力，给予所需的流动性支持。