20家银行资管机构信心指数调研：股市震荡加剧，股债跷跷板效应减弱，债市信心显著回升

摘要

债券市场投资信心显著回升。过去一段时间，受偏松的货币政策、通胀整体下行，以及中美冲突升级等一系列因素影响，债券的配置价值进一步显现。8月，银行资管机构对债券市场的看法明显改善，债券市场绝对信心指数达到61.97，环比上升40.78%；相对信心指数为70.67，较上月大幅回升，增幅达到73.38%，信心显著增强。

股票市场相对信心小幅回落。7月，股市继续呈现普涨态势，但股市波动加剧，股债跷跷板效应弱化，导致部分机构由乐观转向谨慎。8月，股票市场绝对信心指数达到77.07，指数持续走高；而相对信心指数为59.04，低于上月的64.37，下降8.28%。

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银行资管机构投资信心指数分析简报

（2020年8月）

发布机构：普益标准?诠资管研究中心

研究员：魏骥遥  王建波

1、银行资管机构投资信心表现

图1：2020年8月银行资管机构投资绝对信心指数

数据来源：普益标准

基于抽样调查结果，银行资管机构对未来3个月相应市场的价格绝对表现如下：

（一）债券市场价格走势的绝对信心指数

1.债市绝对信心由悲观转为谨慎

8月，债券市场信心指数为61.97，高于50的中间值，表明银行资管机构普遍认为未来3个月债券市场将处于上升或震荡趋势。其中，有25%的银行资管机构认为未来债券市场将处于上升趋势，有70%的银行资管机构认为未来债券市场将处于震荡状态，只有5%的银行资管机构认为债市表现将进入下降通道。债券各细分市场的信心指数均高于50的中间值，其中，城投债的信心指数最高，指数值达到65.50，而AAA信用债的信心指数最低，指数值为52.35。

由于债券市场经过前期的大幅调整，货币政策宽松，以及股市的影响减弱等原因，配置价值进一步显现。同时，7月中下旬，在摊余成本法债基配置力量、中美冲突升级消息下，债券收益率出现较大幅度的下行，债券市场逐渐由悲观转为谨慎，市场价格处于震荡趋势。同时，后续债券供给压力仍然较大，股票市场虽短期内有调整，但整体方向仍然向好，整体而言基本面对债券市场仍然存在诸多利空因素。

2.环比显著回升

从环比看，债券市场绝对信心指数上月仅为44.02，本月上升40.78%，出现明显回升。同时，细分市场方面，均出现较大幅度的回升，其中，中长期利率债上升最为明显，达到60.71%。考虑到宏观经济仍处于复苏阶段，仍需防范企业信用风险，而基建是稳增长的主要抓手，城投债安全性有所提高，因此，信用风险较低的利率债和城投债受到更多关注。

（二）股票市场绝对信心指数持续走高

股票市场绝对信心指数为77.07，而上月为64.28，环比上升19.90%，表明银行资管机构对未来股票市场表现的绝对信心进一步增强。其中，有55%的银行资管机构认为未来3个月股票市场将处于上升趋势，有45%的银行资管机构认为未来3个月股票市场将处于震荡状态，没有机构认为股市表现将进入下降通道。

当前，股票市场继续呈现普涨态势，7月，股票指数全线飘红，上证指数、沪深300指数、科创板指数上涨均超过10%，增强了对股票市场的绝对信心。

2、银行资管机构投资相对信心指数

图2：2020年8月银行资管机构投资相对信心指数

数据来源：普益标准

与最近3个月相比，银行资管机构认为未来3个月中国相应市场的整体收益表现如下：

（一）债券市场收益的相对信心指数

1.债市相对信心显著增强

8月，体现债券市场未来3个月相对于过去3个月的信心指数，即债券市场相对信心指数为70.67，高于50的中间值，相对信心大幅回升。其中，55%的银行认为未来3个月债券市场表现比近3个月更好，30%的银行认为未来3个月债券市场表现与近3个月持平，而认为低于近3个月的比例仅为15%。细分市场方面，城投债相对信心指数较高，而信用债相对信心指数较低。

2.相对信心环比大幅回升

分析近两月指数变化，债券市场相对信心指数上月仅为40.76，而本月上升73.38%，出现大幅回升。同时，细分市场方面，指数均有所上升，其中，AAA以下城投债上升最为明显，达到84.04%。

受股市价格波动加剧，股债跷跷板的弱化，通胀进入下行趋势，紧张的中美关系带动避险情绪升温，加上前段时间债券收益率普遍下行的影响，多重利多因素导致债券市场相对信心指数出现大幅反弹，相对过去一段时间，机构对债券市场的信心普遍增强。

（二）股票市场收益的相对信心小幅回落

股票市场，8月相对信心指数为59.04，相对于上月，下降8.28%，出现小幅回落。其中，有35%的银行认为股票市场会变得更好，有15%的银行认为股票市场会变得更差，有50%的银行认为股票市场会保持震荡，这一比例比上月高出12.5%。

股市在经历二季度较大幅度的上涨，并于7月由前期上涨转换为震荡上行状态，加之北上资金流动加剧，从而使得部分银行资管机构对股市的看法由乐观转向谨慎。

3、结果分析

7月，受股市价格波动加剧，股债跷跷板效应弱化，通胀进入下行趋势，以及中美冲突升级等一系列因素影响，债券的配置价值进一步显现。债券市场绝对信心逐渐由悲观转为谨慎，相对信心普遍增强，多数银行资管机构认为债券市场价格将处于震荡趋势。

当前，股票市场继续呈现普涨态势，银行资管机构对股票市场仍然保持着较高的绝对信心。但是，7月，随着股市出现明显的阶段性回调，股市震荡加剧，使得部分银行资管机构对股市的相对信心由乐观转向谨慎。

4、银行资管机构投资信心指数构建说明

编制说明

银行资管机构投资信心指数旨在从银行资管机构视角，观察银行资管机构投资经理对资本市场（债券市场+股票市场）中长期表现的信心程度。反映机构投资者对于当前市场的看法，并在一定程度上为金融市场研究、资产配置方向及监管层的政策引导方向提供参考建议。

编制方式

主要采用抽样调查方式搜集各银行资管机构投资经理对于市场的看法。

相关问题设为绝对信心和相对信心两类。绝对信心类的问题均为对未来三个月相应市场的表现，选项包括：(A)处于上升趋势、(B)处于震荡趋势和(C)处于下降趋势。相对信心类的问题均为对未来三个月市场相对于当下的表现，选项包括：(A)超过最近3个月、(B)与最近三个月持平和(C)低于最近3个月。

指数计算时，首先以银行理财存续规模为权重计算出投给ABC各自的权重之和。然后计算最终信心指数。

调查对象

银行资管机构投资信心指数单以银行资管机构作为调查分析对象。原因在于：

（1）银行理财规模大，且其它资管机构管理规模有部分来自银行理财，银行资管机构对资本市场的看法将在很大程度上影响市场走势；

（2）随着理财产品由预期收益型向净值化转型，投资策略亦有调整，由配置型为主逐渐向配置型+交易型双驱动演进，投资策略的调整将直接影响市场整体变化。

2020年8月，共抽样调查20家商业银行，其中全国性银行（国有行+股份行）4家，城市商业银行8家，农村金融机构8家。

指数含义

银行资管机构投资信心指数处于0-100之间，50为中间值，0代表极度悲观情绪，100代表极度乐观情绪。

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