美债减持风潮继续，但长期仍被看好

　　近期，主要经济体纷纷减持美债。

　　美国财政部数据显示，9月中国所持美债再度减少63亿美元至1.062万亿美元，创下2017年2月来新低。而美国国债最大持有国日本持有量降至1.276万亿美元，下滑22亿美元。

　　这也是中国今年连续4个月减持美国国债。不过，即使在连续4个月的减持下，中国仍是美债第二大海外持有国。

　　中信证券(600030,股吧)固收首席分析师明明在接受21世纪经济报道记者采访时表示，从美债收益率上行，后续可能面临供给压力影响的角度来看，中国对于美债的减持存在部分主动因素。而从中美关系的角度来看，对于美债的减持则是一种相对被动的外汇储备多元化形式。

　　国际金融问题专家赵庆明对21世纪经济报道记者表示，连续四个月共减持220亿美元规模相对不大，是一种被动性减持，或配置型策略，中国持有的美债规模依旧是稳定的。从外汇储备角度来说，我国央行也并没有主动减持的需要，绝对减持美债的可能性非常小。

　　下半年减持美债趋势增强，但仍为被动性减持

　　总而观之，外国持有者今年9月共持有美债规模达70710亿美元，较8月减少122亿美元。

　　除了于1月，2月及5月分别增持美债87亿美元、137亿美元与109亿美元外，其余时间内，中国都采取减持美债操作。此外，不同于2020年上半年，今年下半年减持虽规模较小，但态势趋强。

　　据美国财政部发布的数据， 中国于3月、4月分别减持107与88亿美元。在今年下半年内，中国于6月，7月，8月分别减持美债93亿美元，10亿美元及54亿美元，9月再度减持至1.062万亿美元，至1.062万亿美元。

　　中信证券固收首席分析师明明在接受21世纪经济报道记者采访时表示，当前并非是只有中国在进行美债的减持，其他国家如日本等也出现了美债减持的情况。

　　“从原因上来看，首先8月份以来美债收益率出现上行趋势，对于美债的减持符合市场变化”，明明说，“其次，今年疫情以来美国推出的大规模财政刺激计划使得美国政府赤字迅速扩大，政府债券发行量也明显提升，在美国存在下阶段财政刺激的预期之下，美债同样面临着供给问题的影响，因此在这一时点中国选择部分减持美国国债。最后近减少美元依赖，也可实现外汇储备货币多元化。”

　　“美国财政部统计的数据口径很宽，既包括中国官方，也包括中国金融机构持有的美国国债的情况”，赵庆明称，“今年年初以来，因为美元贷款利率特别低，我国国内的美元贷款需求实际上很旺。而因为贷款收益率较于美债略高，持有美债比较多的金融机构由此将美债卖出，再用来发放贷款。”

　　在赵庆明看来，即使中国对国债有所调整也是正常现象，“因为外汇储备里持有的国债是不断到期的，在美联储3月份两次降息后，美债大幅上涨。在这种情况下，对美债未来不会再上涨或上涨程度有限的预期增强，因此在此番高位卖出则完全正常。

　　一位华泰证券(601688,股吧)分析师告诉记者，与主动积极减持相反，在这种被动型小幅度持续减持下，释放出来的外汇储备将流入日本国债，欧元区国债等非美元资产中。

　　“可以将其视为在小空间内，通过配置增加外汇储备多元化“，上述分析师说，”渐进小额持续性受到的关注较小，但整体看美债仍为大头。”

　　对于此番减持的后续影响，明明表示，较为重要的一项影响在于在中国连续减持美债的背景下，美国若推出新一轮财政刺激，美联储加大购买美债规模的可能性有所提高，单就今年三季度而言，美联储几乎成为美国利率债的唯一买家，未来若进一步加大美债购买规模，可能在一定程度上加重美元的下行压力。

　　自新冠肺炎疫情在美爆发以来，美联储就采取行动，实行量化宽松政策，向市场释放流动性。美联储主席鲍威尔同时在杰克逊霍尔年会上表示将采取“平均通胀目标制”，即允许通胀率超过2%，同时开启收益率曲线控制计划以保持低利率，将10年期的美国国债利率降至0-0.25%。

　　与此同时，相较于此前在美国总统选举周的闪避态度，美联储高级官员近期表示，或将采取一切必要的刺激行为来应对国内经济情况。

　　自5月以来，与人民币走强对应，美元指数呈波动下降态势，于99的相对高位逐步跌至于92附近徘徊。美元指数于11月17日内曾跌至92.292，创6个交易日新低。今日美元指数开盘报92.4613，较 9月94.21的高点，跌幅超2%。

　　值得一提的是，即使在情况莫测的选举周，人民币仍持续走强，离岸人民币兑美元汇率在11月6日选举期内高达6.58，为2018年首次。今日，人民币兑美元中间价较上日调升169点，至6.5593，为2018年6月27日以来最高，同期离岸人民币兑美元申升破6.54关口，日内涨超1%。

　　美债仍被长期看好

　　作为曾经美国国债的最大买家的中国，目前正在不断减持美国国债。而在去年6月，日本超越中国成为美债最大持有国。

　　截至8月底，美国已连续12个月预算赤字接近3万亿美元，其债务飙升至二战结束以来的最高水平。

　　与此同时，美国国债规模不断攀升，远超其自身GDP的规模。2020年初美国国债规模约为23万亿美元，在应对新冠疫情下，美债规模扩大至27万亿美元，创下历史新高。短短的大半年时间内，美国国债规模增加了4万亿。

　　在美国联邦赤字大幅增加，美债上限不断突破下，美国国债优势有何变化，其违约风险又如何？

　　赵庆明认为，从外储角度看，美债目前最安全、流动性最好的选择。尽管美债收益率下跌，但在全球国债范围内，其仍有明显优势。

　　因此，即便中国采取此番被动型资源配置策略，美债仍占据外汇储备主要地位，长期仍被看好。

　　“减持美债后，外汇必须要有其他去处”，他说，“这就需要转而持有欧债，日债、英国国债等其他国家国债。而从整体看，信用级别信誉较好的德国与法国，其国债收益率美债还要低。”

　　“虽然英国国债收益相对较高，但其本身经济规模相比仍较小。短时间内购入一两百亿英国国债问题不大，但其无法容纳上万亿的大额资金流入。由此看，美债仍为容量最大且弹性最大的市场。”赵庆明称。

　　美国财政部数据显示，今年4月至7月，中国购买日本政府债券的数量增加两倍多，达至三年多来的最高水平。

　　对于美债违约的风险，明明认为，从美债的历史情况来看，除1979年出现由于政府工作疏漏导致部分债券的利息支付出现延误以外，美债的违约均与战争有关，除此之外美债并未出现过大范围或定向的违约情况。

　　“美债由于其全球外汇储备资产的性质，美债违约给美国带来的负面影响过于沉重，因此美债的违约风险或值得关注但可能性相对较低。虽然目前美债收益率也处于历史低位水平，但相较于欧元区大国国债和英国国债而言仍具有利率优势。”明明如是说。

　　在中国是否会清零美债方面，明明表示，一方面美债仍是我国贸易顺差收入美元安全性和保值性的合理选择，另一方面持有美国国债并非是我国的单独行为，而是一种国际惯例。

　　“我国外汇储备并非只投资了美国国债，外汇储备结构近年来更加多元，美元资产占比也有所下降，比例更加优化合理，针对美元的风险也有所下降”，他补充说，“因此清零美债的可能性相对较低，更多可能是根据中美关系以及市场走势进行灵活调整。”

　　全球不确定性减弱

　　在牵动全球金融市场的戏剧性的美国总统大选方面，虽然特朗普仍拒绝公开承认选举结果，称选举被操控，并在宾夕法尼亚等州提起诉讼。不过最新消息显示，宾州表示计票程序正当，不存在被操控行为。因此总体来看，随着美国总体大选一步步清晰落地，对美国整体经济基本面的预计也将愈发清晰。

　　高盛经济分析师表示，欧央行正积极推进货币刺激，全球疫苗进展顺利。在不确定性减少、预期良好的情况下，全球经济的整体增长或将对美元大幅上行造成一些压力。

　　欧央行行长拉加德近日表示，面对可能发生的首次双底衰退，欧央行将额外实施5000亿欧元的货币刺激计划，目前正与主要国家协商具体进展。

　　11月16日，美国生物科技公司莫德纳（Moderna）表示，根据后期试验的初步数据，其实验性新冠疫苗mRNA-1273有效性达到94.5%，预计在未来几周内向美国申请新冠疫苗的紧急使用权。而美国辉瑞公司此前也于11月9日发布消息称，与德国BioNTech公司合作研发的mRNA新冠候选疫苗BNT162b2已证明有效性超90%。

　　花旗银行研究报告显示，在美联储大概率保持宽松政策下，通胀预期得以推升，美国公债收益率曲线将趋陡，美元也将进入下一轮下行态势，至2021年美元或下跌20%。