同业存单利率持续上行：6月信贷数据或向好

　　导语：信贷扩张的先兆？

　　Wind数据显示，6月13日农业银行发行的一年期同业存单“22农业银行CD056”票面利率为2.39%，而在5月底农业银行发行的同期限同业存单利率为2.27%。

　　这并非个案。数据显示，6月13日一年期国有大行同业存单发行利率（加权平均，权重为发行额，下同）为2.39%，较5月末上行了12BP。其他不同类型银行、不同期限同业存单发行利率也呈现不同程度的上行。

　　21世纪经济报道记者了解到，其原因在于，银行信贷投放开始扩张，负债端需要中长期资金予以匹配。这预示着6月信贷数据或向好，结构也会有所改善。

　　发存单补负债

　　Wind数据显示，今年以来同业存单发行利率整体呈现先下行、再上行、再下行、再上行的走势。其中，一年期国有大行、股份行同业存单发行利率在3月下旬达到峰值，然后开始持续下降，至5月20日达到低点，分别为2.25%、2.27%，此后即开始缓慢上行的走势。

　　6月10日，一年期国有行、股份行同业存单发行利率分别为2.38%、2.39%，相比低点分别上行13BP、12BP。

　　作为货币市场工具，同业存单利率受两大因素影响：一是银行间流动性情况，存单利率整体跟随资金利率变动；二是同业存单本身供需压力，监管考核、银行负债压力、广义基金行为等都可能加剧供需矛盾。

　　从资金利率看，6月1日以来DR001、DR007均值分别为1.42%、1.65%，相比前期小幅上行。“6月份以来隔夜和7天利率较5月份低位时期已上行10-15BP，使得价格信号由短端传导至中长端，带动1年期同业存单利率上行。”光大证券(601788)首席金融业分析师王一峰表示。

　　市场供求方面，银行信贷投放加码后，为缓解负债端压力，银行通过发行同业存单来补充负债的需求上升。

　　央行近期公布的数据显示，5月份人民币贷款增加1.89万亿元，同比多增3920亿，环比增加1.2万亿，信贷数据远超市场预期。虽然5月新增信贷中37%为票据融资，和实体经济相关的企业中长期贷款、居民中长期贷款仍然乏力，但市场认为，随着6月经济秩序进一步修复、实体融资成本降低以及政策持续发力，后续居民和企业部门的中长期信贷需求将增加，结构也会改善。

　　“6月份作为半年末时点，信贷投放力度将进一步加大，特别是国有大行在当前政策驱动下，需要承担信贷的‘头雁效应’。在此情况下，国有大行对于同业存单的量价诉求更高，需要未雨绸缪提前储备跨季资金，进而带动了同业存单利率上行。”王一峰称。

　　Wind数据显示，上周（6月6日-6月10日）国有大行同业存单发行规模为1385亿，相比5月单周平均发行规模上升54%。

　　从政策看，5月下旬六方面33条一揽子稳经济的措施推出后，信贷投放有了新的支撑点：比如基建项目不断加码，水利等一大批重大项目加快落地；地方政府放松限购限贷；5年期LPR下调15BP。这些举措将提振基建类、房地产类中长期贷款需求。

　　“5月5年期以上LPR下调将会对信贷需求产生较好的刺激效果，银行信贷投放会加码；今年新增专项债券要在6月底前基本发行完毕，债券配置随之增大。在此背景下，银行资产端扩张需要负债端予以配合，因此对于同业存单的发行需求有所提升。”中信证券(600030)联席首席经济学家明明表示。

　　明明解释称，商业银行在经营过程中，会根据未来的资产配置计划预先进行负债管理，如果预计后续将有较大的信贷投放或债券配置，那么往往会提前筹集所需要的资金，这就对银行负债端的管理提出了更高的要求，必须在久期、规模等方面与资产端尽可能匹配。

　　国盛证券的一份研报称，5月银行通过扩张票据融资来冲信贷，在资产负债表上体现为资产端的应收票据会增加。但在流动性考核下，银行需要调整负债端结构以更好满足监管要求，特别是增加负债端的稳定资金。这可能导致银行存单融资需求，特别是期限较长的存单融资需求在季末之前增加。

　　据了解，银行司库负责统筹管理资产负债，而司库负债主要包括货币政策工具、同业负债以及金融债。相对于吸收存款，发行存单对于司库管理来说更容易操作和控制。而负债资金到期时间越长，其可用稳定资金折算系数越高，因此当前银行更愿意发行长期限存单。

　　Wind数据显示，上周（6月6日-6月10日）国有大行一年期同业存单发行规模为1384.80亿，占各类期限同业存单发行规模的比例高达99%。

　　存单利率或继续上行

　　央行此前发布的《2020年二季度货币政策执行报告》首度指出，MLF利率作为中期政策利率，是中期市场利率运行的中枢，国债收益率曲线、同业存单等市场利率围绕MLF利率波动。

　　回顾历史来看，货币持续宽松阶段，国有大行、股份行1年期存单利率大多低于1年期MLF利率；当货币转向中性，存单利率围绕MLF上下波动；货币收紧叠加金融去杠杆，存单利率大幅高于MLF利率。

　　Wind数据显示，当前国有大行、股份行一年期同业存单发行利率在2.4%左右，仍低于一年期MLF利率45BP。如果拉长时间看，从2021年4月以国有大行、股份行同业存单利率就低于1年期MLF利率。

　　明明认为，从历史经验来看，6月存单利率大概率较5月上行，预计幅度基本在5BP以上。原因在于，随着年中考核临近，银行对于跨季资金的需求有所提高。考虑到今年疫情防控和政策落实的情况，存单利率中枢回调幅度可能更明显。

　　比如2020年由于疫情冲击经济，货币政策维持宽松，使得存单利率位于低位，而在经济复苏态势明朗后，存单利率快速回调。Wind数据显示，2020年5月底一年期国有大行存单发行利率为1.8%，但6月底升至2.3%，11月末进一步升至3.3%，高出一年期MLF利率35BP。

　　明明称，当前资金面宽松的态势可能在6月份政府债券发行提速之际结束。从三季度开始，随着经济复苏，利率有上行风险，货币政策重心也可能从宽货币向宽信用转移，后续存单利率有20-30BP的上行空间，但是回升过程会震荡反复。

　　王一峰则表示，未来同业存单利率的走势，一是取决于信贷景气度恢复的延续性，二是取决于短端资金利率何时回归走廊中枢。尽管6月同业存单利率有所反弹，但估计上行空间不大，1年期大行、股份行利率上限或维持在2.5%左右。全年来看，监管政策驱动力度加大，叠加重大基建项目加快落地，使得下半年信贷投放和结构性流动性短缺框架有所恢复，资金堰塞湖得到缓解，届时同业存单利率或小幅上行。