行情震荡整理，四季度股债市场怎么看？

近日，创金合信举办云上交流会，整个会议的投资交流环节共分为权益投研交流、固收投研交流、量化投研交流以及资产配置投研交易等四部分，魏凤春、黄弢、李游等多位大佬现身交流会。

交流会上，基金经理们针对当下热门行业和话题谈了自己的看法以及对未来行情的展望。雷达君基金经理的发言整理了以下几方面的问题，希望各位读者能有所收获。

创金合信基金首席经济学家、创金合信基金宏观策略配置部总监魏凤春对股债市场做出了整体判断，他表示，“本轮wind全A指数最高一度突破我们预测的震荡区间上沿，但在牛熊线遭遇阻力。我们继续维持震荡判断。在宏观经济波动性上升背景下，投资者风险偏好仍难提升。从这角度看，业绩确定性强的景气品种和盈利周期底部的低估值品种是很好的均衡配置的选择。”

债券方面，对利率债，当前仍维持长端利率震荡判断。受资金面充裕影响，7月利率普遍下行。由于3Y-1Y的期限利差相对较高，故而利率债仍推荐2-3年骑乘策略。

信用方面注意尾部风险，关注3年左右中高等级信用债，票息叠加骑乘收益或是相对较好的投资策略。上半年中短端杠杆票息策略演绎较为极致，短期杠杆票息策略仍有机会，但是考虑到流动性中枢终将逐步回归，不建议太过激进。

当前土地出让收入同比快速下行，信用债评级利差仍处于低位，中债城投债AA-AAA评级利差处于历史较低分位数。短端继续信用下沉性价比不高。

解禁是否会影响科创板？

“科创板的表现优于上证指数可能更多基于指数所包含行业背景的驱动，从长期趋势来看，高端制造、先进装备、创新医药都是未来有大发展空间的行业。科创板从2019年创立到今年4月底跌破了成立时1000点基础点位，从估值的角度来讲，目前处在相对低位。”创金合信基金权益投研总部执行总监表示，除了行业自身的因素之外，科创板的业绩增速在所有宽基指数中是最快的。总的来说，有产业基础，有估值优势，有相对高的业绩增速，诸多因素叠加，让科创板近期的表现有了明显的优势。

黄弢认为，今年七月正好是科创板开市三周年，“大非”进入到一个解禁的时间窗口，如果用创业板作类比的话，创业板在2012年的时候出现了低点，正好也是三年解禁窗口。市场参与者往往很聪明，这个判断会相对靠前一些，因此科创板四月底跌破1000点与市场预期7月科创板“大非”解禁或有一定相关性。不过从长周期的角度来讲，二级市场最大的优势就是它的流动性，所以我认为解禁本身并不构成一种对板块的压制性因素，关键还是看板块未来的长期成长性和成长空间，以及估值因素。

新能源板块见顶了吗？

创金合信工业周期精选股票基金经理李游投资框架是自上而下和自下而上相结合，首先通过自上而下选取好的行业，然后在好的行业里面选取好的公司，再根据行业所处的周期位置做重点配置。他认为4月底以来的市场已经出现了反转，不是反弹，最近一个多月市场出现了震荡，说明“拔估值”最快的阶段大概率已经结束了，未来还是要从景气度和业绩出发，寻找结构性的投资机会。

中长期看，新能源行业大的产业趋势没有问题，可能有一些短期的行业景气度的波动，但这是非常短期的，中长期的产业趋势，没有发生任何变化，而且确定性非常高。到今年年底，预计全球新能源汽车的渗透率在12-13%左右，离50%以上的渗透率非常远，天花板非常高。光伏天花板也还非常高。目前光伏年装机240-250GW，未来预计大概能够到达年装机1500GW，如果按照这个数字测算，光伏市场至少有五倍以上的成长空间。

李游认为，因为原材料涨价或者其他的一些原因会导致新能源行业短期景气度波动，但对长远影响不大。但是也要注意，新能源投资最好的时间段大概率已经过去了。所谓最好的时间段，指的是估值和业绩双升的阶段。现在的估值不算便宜，算不上高估，也没有泡沫，处于合理定价的范围，但是再想赚估值提升的钱已经很难了。

半导体哪些机会值得关注？

创金合信芯片产业股票基金经理刘扬表示，芯片产业下跌的因素主要是年初板块估值过高、行业景气度二阶导下行，此前抢单导致的高库存以及宏观因素冲击下的需求下滑。目前，行业内部景气度有所分化，有些细分领域的景气度还在往上走，大宗的景气度往下走，过去三到四个季度景气度的环比增速在下滑，按照产业发展规律，预计未来一两个季度有看到拐点的可能。

至于行情的延续性，关键是看行业本身，刘扬分析，首先，有些细分领域，比如我们一直比较看好的半导体设备材料和功率半导体，景气度在往上走；而大宗半导体的景气度从去年四季度末开始往下走，存储面板、LED等高景气度已经延续了六到八个季度，所以景气度拐点出现主要由自身行业规律决定，只是因为这两年疫情和地缘冲突导致有所扭曲。

半导体行业投资中，在关注政策的同时，更要关注行业发生的新变化，因为这个行业往往是需求爆发驱动的，而不是政策或者是某一项小创新，所以要关注在中国这么好的产业集群，如5G建设、人工智能的投资研究、互联网布局领先的情况下，会发生什么新的应用，新的爆款。刘扬说，后续我还比较关注服务型机器人的变化，AR、VR新品发布情况以及我们国家算力投资的变化，新型能源网络的发展。

下半年债券牛市能否延续？

“2022年第二季度债券市场整体趋势下行，信用债表现强于利率债，形成期限利差扩大和信用利差压缩的局面。”创金合信基金固定收益部总监助理谢创分析，背后主要因素在于，4-5月上海等地疫情对短期国内经济形成较大的负面冲击，货币政策也相应做出阶段性调整，维持偏宽松的货币市场利率水平，隔夜回购利率水平从2.1%附近下降，并持续维持在1.6%左右。资金成本较低，以及市场对收益的追逐，同时基于疫情冲击的短期性质和经济恢复趋势不变，中短期债券利率下行和信用利差压缩，而长端品种维持小幅震荡。步入6月后，上海等地疫情总体得控，债券市场重新回归经济恢复的主线上，而对短期偏低的市场利率水平重新回归政策利率的预期抬升，债市出现一定幅度调整。

2022年下半年债市比上半年相对艰难。第一，常态化核酸检测可以相对有效应对疫情，疫情总体得控，再度出现对经济短期深度冲击的概率下降，而防控适度放松的概率在提高，这有利于消费领域的恢复；第二，经过上半年政策持续的放松，地产的恢复形势会比上半年要好，基建方面也有新的政策落地，如政策性金融支持等。下半年的经济恢复预计大概率要好于上半年。对应到货币政策而言，短期市场利率水平相应也会有所抬升。通胀会制约货币政策过于宽松。下半年通胀压力更多来自猪价因素，而非总需求因素，核心CPI有望保持稳定。

因此，鉴于经济的继续恢复和货币政策潜在的边际微调，下半年债市表现预计要弱于上半年，来自基本面的利多因素趋于弱化，而利空在积累力量，机会可能更多来自于短期市场利率调整过度导致的超调机会。以政策利率为基准定价，当前国债、国开债和中长期信用债的曲线形态相对合理，但短端信用债的利差水平仍相对偏低和不足。投资策略上需保持中性偏防御的状态，不宜过度激进；票息策略优于久期策略。

面对市场震荡，投资者该如何应对？

创金合信基金首席策略分析师王婧称，下半年到明年可能会看到海外发达经济体先后进入实质性衰退。海外衰退对中国经济的影响主要是通过出口需求传导，而且外部需求下滑可能是非线性的，叠加国内经济温和复苏，会阶段性导致预期出现较大的波动，从而造成市场的震荡。但随着海外经济衰退的逐步落地和国内稳增长政策效果逐步显现，经济增长的合理预期也会逐步稳定，市场波动性也会逐步下降，形成新的稳态。

“最近我们一直在倡导投资者，既不要在市场低迷的时候过于悲观，也不要在情绪亢奋的时候过于乐观。”王婧说，“在全球饱受高通胀和能源紧缺之苦的背景下，中国物价稳定，能源供给有保障，在全球范围内相对优势突出，为A股提供了坚实的基本面支撑。同时，当前A股的估值水平偏低，长期潜在回报较高，市场波动反而会带来较好的中长期布局机会。”

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