中加基金配置周报：政策持续出台，内需有待改善

重要信息点评

1、 据海关统计，2024年前4个月，我国货物贸易（下同）进出口总值13.81万亿元人民币，同比（下同）增长5.7%。其中，出口7.81万亿元，增长4.9%；进口6万亿元，增长6.8%；贸易顺差1.81万亿元，收窄0.7%。按美元计价，前4个月，我国进出口总值1.94万亿美元，增长2.2%。其中，出口1.1万亿美元，增长1.5%；进口8439.1亿美元，增长3.2%；贸易顺差2556.6亿美元，收窄3.9%。4月当月，进出口3.64万亿元，增长8%。其中，出口2.08万亿元，增长5.1%；进口1.56万亿元，增长12.2%。以美元计价，4月同比增1.5%，前值降7.5%；进口增8.4%，前值降1.9%；贸易顺差723.5亿美元，前值585.5亿美元。

2、 据央行初步统计，今年前4个月中国社会融资规模增量累计为12.73万亿元，比上年同期少3.04万亿元。今年前四个月中国人民币贷款增加10.19万亿元。4月末，M2同比增长7.2%。4月末社会融资规模存量为389.93万亿元，同比增长8.3%。

3、 国家统计局发布数据显示，4月份，我国CPI同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，且高于市场预期；环比则由降转涨，上涨0.1%。PPI同比下降2.5%，降幅收窄；环比下降0.2%，弱于市场预期，生产资料和生活资料的环比均为下降。

4、 美国上周初请失业金人数为23.1万人，创去年8月26日当周以来新高，预期21.5万人，前值20.8万人；四周均值21.5万人，前值21万人。截至4月27日当周，美国持续申领失业金人数178.5万，预期178.5万人，前值177.4万人。

5、 5月9日，杭州市住房保障和房产管理局官网发布《关于优化调整房地产市场调控政策的通知》（简称《通知》），宣布全面取消住房限购。同日，西安住建在其官微发布《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的通知》，其中显示，全面取消西安市住房限购措施，居民家庭在全市范围内购买新建商品住房、二手住房不再审核购房资格。

6、 美国5月密歇根大学消费者信心指数初值67.4，为去年11月以来新低，预期76，4月终值77.2。

市场影响因素

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日。

上周央行OMO投放100亿，同时到期4500亿，共计净回笼4400亿。MLF5月到期量为1250亿。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日。

生产数据方面，上周高炉开工率上行，同时水泥沥青开工也有所回升。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日

地产数据方面，土拍溢价率有所下行，商品房成交面积低位回落，地产数据表现不佳。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日

汽车销量方面，24年4月汽车批发及零售销量同比增速分别为10.16%及-3.76%，汽车销量数据表现较好。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日

进出口数据方面，上周出口运价有所上行，同时韩国出口数据大幅回升。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日

价格数据方面，农产品价格上周季节性回落。其中，蔬菜价格上行，水果价格下行，同时猪肉价格回升至20.46元，粮油价格高位回落。服装方面纤维价格大体下行。上周商品价格表现一般。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日。

PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤价、铝价、钢材价格及MDI价格有所上升，其余则有所回落。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。

期货价格方面，上周各类期货价格大体上行，其中伦铝跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于82.78美元，跌0.22%，COMEX黄金收于2366.9美元，涨2.53%。

上周美元指数上行24.26BP，美元上上周大幅下行后进入数据真空期，市场担心即将公布的通胀数据高于预期并带动美元小幅上行。在此背景下人民币上周升值158个基点，日元贬值280.35个基点。

市场回顾

一、基金市场

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日。

基金申报与发行方面，上周共计申报基金33支，其中普通混合型基金6支，债券类基金（21支）多于股票类基金（6支），FOF基金申报0支。发行一边，上周基金共计发行243.36亿，其中股票型基金发行规模有所回升。

二、股票市场

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日。

资金流动方面，上周北向资金净流入48.42亿，较此前有所增加；同时南向资金净流入113.53亿，较此前有所增加。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日。

A股表现来看，上周主要板块有所上行，其中科创50跌0.04%，跌幅最大；上证50涨1.80%，涨幅最大。进出口数据均高于市场预期，在此背景下A股出现了一定程度的回升。偏股基金指数涨1.88%。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日。

A股各风格指数中，高PB指数跌0.18%，表现最差；低PE指数涨2.79%，表现最好。市场风格价值占优。

数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2024年5月12日。

行业方面，上周31个申万一级行业中26个上涨，5个下跌。其中，西安及杭州放开限购带动顺周期风格回暖，其中建筑材料、房地产及煤炭行业分别涨4.53%、4.38%及4.17%，涨幅居前。另一方面，市场风格转向顺周期背景下TMT行业均出现一定幅度的回调，计算机、通信、传媒及电子分别跌3.24%至0.89不等，跌幅最大。此外，五一假期数据显示虽然出行人数表现较好但人均消费数据一般，在此背景下社会服务跌0.01%，跌幅居前。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日。

港股方面，恒生指数涨2.64%，恒生科技指数跌0.23%。国内政策出台背景下港股上周有所上行。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日。

美股方面，上周有所上行，其中纳斯达克指数涨1.14%，表现最差；标普中盘400指数涨2.22%，表现最好。美国周度失业数据高于预期，叠加此前非农就业超预期回落使得美股有所回升。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示24年美国经济将面临衰退风险，财报显示美股盈利可能出现了一定的压力，市场可能已经开始对此进行定价。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日。

其他海外市场方面，印度市场跌1.64%，表现最差；德国市场涨4.28%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

二、债券市场

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日。

上周货币市场利率有所上行，DR007一月均值升至1.88。资金面较上上周更为紧张。

数据来源：Wind，中加基金，时间截至2024年5月12日。

债券融资方面，上周政府债净融资额1952.88亿，较此前有所回升；企业债净融资额-258.67亿，较此前有所增加。近期债券维持净发行，关注供给冲击对债券市场的后续影响。

数据来源：Wind，中加基金，时间截至2024年5月12日；分位数为过去5年分位数。

债券市场方面，上周主要债券中，信用债大体下行，其中5YAA-下行14BP，下行幅度最大。利率债小幅震荡，3Y国开债下行3BP，幅度最大。虽然进出口数据表现较好，同时地产政策连续出台，但市场预期内需仍然维持偏弱状态，叠加配置盘需求较强，供给端压力不大，使得债市利率有所下行。后续随着海外逐步进入衰退，我国经济可能仍将面临较大压力，因此债市上行动力主要取决于最终政策力度。往后看，我国经济弱复苏格局可能将持续一段时间，这段时间内预计货币不会大幅紧缩，虽然利率分位数偏低但债市短期风险不大。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日；分位数为过去5年分位数。

期限利差方面，上周利差大体收窄，30年国债利率升至2.58，略高于MLF利率的2.5，收益率曲线仍然极为平坦。

数据来源：Wind，中加基金，截至2024年5月12日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。

信用利差方面，信用债下行幅度更大使得利差大体收窄，目前所有券种的信用利差分位数均进入极低区间。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日。

同业存单方面，上周发行利率大体下行，其中发行规模最多的1Y国有银行下行9BP，为2.07%，3M股份银行上行2BP，为1.95%。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日。

美债方面，上周利率有所上行。其中2Y上行6BP，上行幅度最大，同时30Y下行2BP，下行幅度最大。虽然美国密歇根大学消费者预期数据及周度失业金数据均指向经济下行，但市场担心下周公布的通胀数据出现反复导致本周美债利率并未出现进一步回落。同时，2Y与10Y美债倒挂幅度有所增加，目前利差为37BP，自22年7月以来美债利率倒挂已经持续了22个月，历史经验来看24年前后美国可能正式面临衰退，关注国际政治环境扰动下供需错配是否会更加严重导致美国经济出现深度衰退。

资产配置观点

国内公布进出口、通胀及金融数据

本周国内宏观数据密集出炉。其中，我国4月单月进出口金额均高于市场预期，同时CPI也在海外能源以及国内假期的带动下出现了明显回升。然而，PPI低于预期反映了制造业利润仍然承压，同时金融数据的超预期下行也意味着收入预期不佳的背景下经济的内生修复动力不足。不过，随着房地产限购政策进一步被打开，目前我国仅剩7个城市及地区（北上广深、天津、海南省及珠海横琴粤澳深度合作区）保持限购政策。往后看，预计政策逐步加码背景下我国短时间内仍会延续一定的弱复苏格局。海外方面，美国本周进入数据真空期，美股及美债波动幅度降低。往后看，即将公布的通胀数据下行是否通畅会对美联储何时开始降息起重要作用。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日。

股票市场观点

五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

近期万得全A预测PE14.64倍，处于57%分位水平，股权溢价率3.37%，处于92%分位水平。整体看A股估值处于偏低水平。估值分位数来看股市性价比较高。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日。

分行业看，预测PE及PB估值水平方面仅少数行业高于过去5年估值中位数，煤炭、石油石化估值相对较高。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日；分位数为过去5年。

短期看，市场预期7月三中全会召开前政策会进一步出台，同时海外流动性压力缓解对风险偏好形成一定提振。往后看，配置方向上关注：

1、政策博弈背景下消费、家电等顺周期板块。

2、关注汽车、医药、建筑建材、家电及非耐用品等出口链相关行业。

债券市场观点

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月12日。

中短期看，收入预期不改善的情况下，经济基本面向上幅度不大，加大逆周期调节的定调下，市场预期流动性延续宽松，支持债市行情。往后看，债市主要压力来自于潜在的大量债券供给，同时7月三中全会前预计市场波动将会加剧。此外，目前期限利差方面有较强的轮动特征，建议逢低加仓并及时止盈。

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