财信研究评7月CPI和PPI数据：CPI步入温和回升通道，PPI短期下行压力加大

CPI步入温和回升通道，PPI短期下行压力加大

2024年7月CPI和PPI数据点评

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文 财信研究院 宏观团队

伍超明  李沫

核心观点 

一、果蔬是CPI同比增速回升主因，非食品价格环比增速高于季节性。食品方面，受高温多雨天气冲击食品供给端影响，以鲜菜、鲜果为代表的主要食品价格环比涨幅高于历史同期均值较多，两者对CPI同比的拉动作用较上月提高0.33个百分点，贡献了CPI同比的全部回升幅度。非食品方面，受去年同期非食品价格基数大幅走高影响，对今年同比读数形成较强压制。但服务、耐用品、能源类商品等主要非食品价格环比增速均有所提高，共同支撑本月非食品环比增长动能强于季节性，这虽然有暑期出行需求和国际输入性因素的影响，但也反映出国内消费需求正在温和恢复。

二、预计8月CPI增长0.6%左右，全年约增长0.5%。一是预计8月份食品价格环比增速有所回升；二是预计8月份猪肉对CPI同比继续形成正向拉动，但存在回落压力；三是服务业价格有望继续对非食品价格形成温和支撑；四是预计8月份油价对非食品的支撑减弱；五是8月CPI翘尾因素下降0.3个百分点。

三、房地产市场低迷、国际有色金属价格下跌共致PPI环比延续负增。7月份PPI同比增速持平于上月，其中翘尾因素提高对PPI增速形成支撑；受国内房地产市场低迷和国际有色金属价格下行，PPI环比延续负增是主要拖累。从结构看，中游加工工业环比降幅扩大是PPI增速的主要拖累，采掘、原材料、生活资料价格环比均回升；黑色链、有色链行业价格环比下降较多，尤其是钢铁、水泥等建材行业环比负增幅度较大。

四、预计8月PPI降幅扩大至-1.3%左右，年内大概率延续负增长。一是8月份PPI翘尾因素较7月份回落0.3个百分点；二是受全球需求放缓、地缘政治冲击边际趋稳影响，短期国际大宗商品价格面临一定的下行压力；三是受益于政策持续用力、更加给力，未来国内工业品价格有望温和回升，但房地产疲弱和供强需弱格局将制约PPI环比上涨幅度。受全球需求放缓压力加大、国内经济恢复弹性偏弱影响，预计短期PPI仍存下行压力，年内PPI大概率延续负增长，全年PPI约增长-1.5%左右。

五、总结：7月份CPI同比高于预期、PPI环比延续负增，前者主要源于食品供给端冲击和消费需求温和恢复，后者则反映出经济薄弱环节恢复面临钳制。预计受全球需求放缓压力加大、国内供强需弱格局短期难改影响，未来CPI回升力度仍偏温和，PPI短期下行压力或加大。

正文

事件：7月份全国居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.5%，同比上涨0.5%，涨幅较上月扩大0.3个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.2%，同比下降0.8%，降幅与上月持平。

一、果蔬是CPI同比增速回升主因，非食品环比高于季节性，预计8月CPI约增长0.6%，年内继续温和回升

高温多雨天气导致果蔬同比增速超季节性上行，食品是CPI增速回升主因。7月食品价格环比由下跌-0.6%转为上涨1.2%，高于2014-2023年同期均值0.6个百分点。受此影响，食品价格同比由下跌2.1%转为增长0%，对CPI同比的拉动作用较上月提高0.39个百分点（见图1），贡献了本月CPI同比增速的全部涨幅。其中，受生猪产能持续去化影响，猪肉价格环比涨幅上涨2.0%，连续3个月环比正增长；同比涨幅提高2.3个百分点至20.4%，对CPI的拉动较上月提高0.03个百分点，相对平稳。受高温多雨天气冲击供给影响，鲜菜价格环比由下跌-7.3%转为上涨9.3%，高于2014-2023年同期均值5.8个百分点；同比由下跌7.3%转为上涨3.3%，对CPI同比的拉动作用提高0.22个百分点，是食品和CPI价格超预期上行的主要支撑。同时鲜果价格环比跌幅由-3.8%收窄至-0.3%，同比跌幅由-8.7%收窄至-4.2%，对CPI同比的拉动较上月提高0.1个百分点。综合看，鲜菜、鲜果对CPI同比的影响较上月提高0.32个百分点，是食品和CPI增速回升的主要原因（见图2-3）。

高基数压低非食品价格同比增速，但主要品种价格环比普遍上行。7月非食品价格同比增长0.7%，涨幅较上月回落0.1个百分点（见图4），主要受去年同期基数走高拖累。从环比看，7月非食品价格环比由下降0.2%转为上涨0.4%，高于2014-2023年同期均值0.18个百分点，非食品价格环比增长动能有所增强。从分项看，服务、耐用品、能源类商品价格环比均上行。一是受暑期出行需求增加影响，旅游价格环比由下跌0.8%转为上涨9.4%，服务价格环比增长0.6%，由低于历史均值水平恢复至基本相当（见图5）；二是前期拖累较大的家用器具价格结束了连续4个月的环比下跌，转为上涨0.4%，对非食品价格环比形成支撑；三是受国际油价波动上行以及黄金价格高位上涨影响，交通工具用燃料价格环比由跌转涨，包含黄金饰品其他服务价格也环比上涨0.9%。

服务支撑核心CPI环比转正，但同比再度走低。7月剔除食品和能源的核心CPI同比增长0.4%，较上月回落0.2个百分点；环比由下跌0.1%转为上涨0.3%，与2014-2023年同期水平相当，主要源于服务价格恢复至历史均值水平。但核心CPI继续处于“0”时代，国内供强需弱矛盾依然突出。往后看，服务业价格受益于出行旺季来临、需求恢复向价格传导路径畅通，有望对核心CPI企稳回升形成温和支撑，但国内供给端去化压力仍大，需求端恢复弹性有限，未来核心CPI回升或仍偏温和。

预计2024年8月CPI同比增长0.6%左右。一是预计8月份食品价格环比增速有所回升。根据农业部数据，截止到8月8日，28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果、猪肉价格环比分别上涨11.7%、12.1%、3.7%，增速均较上月有所回升，因此预计8月食品环比增速回升。二是受近期猪价温和回升，但去年基数有所走高影响，预计8月份猪肉对CPI同比继续形成正向拉动，但拉动作用有所下降；三是服务价格受出行旺季来临影响有望温和回升，对非食品价格形成支撑；四是在国际原油价格下行和基数走高的双重作用下，预计8月份油价对非食品的支撑减弱；五是8月份CPI翘尾因素为-0.3%，较7月份下降0.3个百分点（见图6）。

预计全年CPI约增长0.5%，四季度有望步入“1”时代。一是下半年食品价格将出现季节性上涨，加上猪肉供需矛盾有所缓解，未来食品对CPI的拖累作用将趋于减弱。二是服务价格受益于国内“就业-收入-消费”循环的逐渐畅通，有望延续温和回升态势，但居民收入和消费预期恢复仍需时日，年内低通胀格局不变。整体看，预计全年CPI中枢在0.5%左右，四季度有望步入“1”时代。

二、房地产市场低迷、国际有色金属价格下跌共致PPI环比延续负增，预计8月PPI降幅扩大至-1.3%左右

7月份工业生产者出厂价格（PPI）同比下降0.8%，降幅持平于上月，其中翘尾因素较上月提高0.2个百分点，对PPI增速形成支撑。但受国内市场需求不足、国际有色金属价格下行影响，PPI环比下降0.2%，对PPI新涨价因素形成拖累。分结构看，生产资料和生活资料分别同比下降0.7%和1.0%，较上月分别提高0.1个百分点和回落0.2个百分点，生活资料对PPI增速形成拖累。从环比看，生产资料环比跌幅扩大0.1个百分点至-0.3%，是PPI环比延续为负的主要原因。其中采掘工业、原材料工业环比增速回升，加工工业环比降幅扩大，呈现出“上游上涨，中游下跌”的分化特征；生活资料环比增速有所回升，除食品价格环比由正转负外，衣着、耐用品、一般日用品价格环比均回升，说明居民终端需求有所恢复（见图8）。

从行业看，黑色链、有色链价格下降较多，下游价格依然偏弱。一是受国际原油价格回升，但有色金金属价格下跌影响，国际输入性因素表现分化，原油链价格环比上行，但有色链价格环比增速普遍回落。二是受国内房地产需求偏弱以及高温多雨天气影响建筑施工影响，黑色金属、非金属矿物制品以及煤炭行业价格环比均回落，且前两大行业环比负增幅度较大；三是受终端需求依然偏弱影响，纺织、木材、食品等行业价格环比增速均继续位于零附近，上涨动力不足。

预计8月份PPI降幅扩大至-1.3%左右。一是8月份PPI翘尾因素较7月份回落0.3个百分点左右（见图10）；二是受全球需求放缓、地缘政治冲击边际趋稳影响，短期国际大宗商品价格面临一定的下行压力；三是受益于政策持续用力、更加给力，未来国内工业品价格有望温和回升，但房地产疲弱和供强需弱格局将制约PPI环比上涨幅度。

预计全年PPI约增长-1.5%，PPI转正还需等待。展望下半年，翘尾因素和前期政策落地见效将推动PPI降幅继续收窄，但全球经济增长动能放缓，国内房地产市场低迷、供强需弱格局难改，PPI新涨价因素回升面临制约。预计短期PPI仍存下行压力，年内PPI大概率延续负增长，全年PPI约增长-1.5%左右。

三、PPI和CPI负剪刀差有所扩大，工业企业利润回升面临制约

PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大，通常意味着企业利润和经济动能的持续修复，反之则相反（见图11-12）。疫后本轮PPI和CPI剪刀差经历了扩大-收窄的过程，扩大阶段主要是由上游原材料涨价驱动的，结构性特征显著，不是全面性涨价，对应的下降阶段主要是由高基数主导，国内需求恢复带动的价格上涨尚不明显。在国内需求恢复偏弱的情况下，中下游行业转嫁成本的能力依然较弱，导致上游原材料上涨对中下游利润的挤占作用偏强，进而压制中下游企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的恢复。

7月份PPI和CPI的剪刀差由上月-1.0%扩大至-1.3%，不利于工业企业利润的企稳回升。往后看，受国内需求回升向好、政策继续有效落实，全球需求放缓等因素影响，预计未来国内价格将呈现出“CPI温和回升、PPI低位徘徊”，两者负剪刀差或呈扩大趋势，对工业企业利润继续形成拖累。

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