摩根士丹利基金陈言一：债市回调的短期压力与长期机遇

近期，受国有大型银行抛售债券、监管部门调查和窗口指导等一系列监管因素影响，债券市场出现明显波动。自8月2日至8月15日，国债收益率曲线普遍上行，1年期、7年期、10年期和30年期国债收益率分别上升13.10个基点、14.83个基点、7.73个基点和4.35个基点，达到1.52%、2.11%、2.21%和2.39%。其中，7年期国债作为国有大型银行的主要卖出品种，回调幅度最大，亦反映出市场对于监管政策的敏感反应。

然而，从宏观经济数据来看，2024年4月至7月期间，经济表现有所放缓，除去天气等临时性因素的影响，短期内经济动能仍在探底，生产端数据尚可，需求端则整体偏弱，外需表现优于内需。这一趋势在近期的金融数据中亦有所体现，2024年7月，银行体系向实体经济发放的贷款（不包括金融机构间的贷款）自2019年以来首次出现负增长。房地产市场的低迷对家庭资产负债表造成了侵蚀，削弱了其消费意愿。尽管政府此前曾努力通过一系列政策措施应对房地产行业困境并刺激消费，但成效尚未显现。此外，受阶段性供需错配影响，企业亦放缓了借贷步伐。

展望三四季度，经济稳增长的压力可能进一步加大，要实现全年经济增速的目标，宏观政策需持续发力，更加强劲的财政支持必要性较高。在地方政府、居民和企业等主体资产负债表扩张能力受限的背景下，中央政府或是承担起资产负债表扩张的更合理选择。国债利率的持续下行或在某种程度上为财政政策发出了信号，暗示需要通过更多债券发行来支撑经济增长。

尽管当前债券市场的波动更多受政策因素影响，短期内市场情绪降温，交易难度增加，部分金融机构为规避监管风险选择暂时观望，但从中长期来看，债券市场终将回归基本面，市场调整期或将是适度布局的良机。

（作者：摩根士丹利基金固定收益投资部 陈言一）