陈文辉：一级市场退出形成巨大堰塞湖

　　9月5日，在第六届外滩金融峰会上，全国社保基金理事会原副理事长陈文辉就如何以股权投资基金为核心，构建可持续科技金融体制分享观点。

　　陈文辉表示：“股权投资基金是支持科创产业化的一项制度性安排，党中央要求加强科技型中小企业的金融支持。完善长期资本投早、投小、投长期、投硬科技的支持政策。但是我们知道，投资是有风险的，对于这种新的领域，科技创新的早期投资是进入了‘无人区’，失败率会非常高，甚至经常是‘血本无归’。”

　　这样的情况下，政策一再鼓励创新，允许试错，宽容失败，就必须在体制机制上保证投资者的信心，使其有能力投资科技初创企业。

　　陈文辉认为股权投资基金可以通过投资组合分散风险来达到上述目标。“股权投资基金和一般的投资最大的不同在于，它是一个投资组合，即使100个项目中有几十个项目的投资都失败了，但它也有一些项目获得非常好的收益，最后基金统合下来综合绩效非常不错，可使拥有资本的人，肯把资金放进来做这样一种投资组合。”

　　“退出的问题，需要进一步完善资本市场，特别是注册制改革，发展并购市场，确保退出渠道的通畅。”陈文辉表示：“我们都知道，现在一级市场投资中，退出是大问题，形成了巨大的堰塞湖。包括要求回购的诉讼也越来越多，这就说明这个问题的重要性。”

　　因此，陈文辉认为，完善股权投资基金，制度要求大量耐心资本供给，确保长期投资、畅通退出渠道，形成“募投管退”全链条闭环高效运行。股权投资基金的制度要得到很好地运行，必须把“募投管退”的全链条做好，特别是前面的“募”和后面的“退”，这就需要有长期资金、耐心资本，通过大力发展养老保险、长期寿险，作为保险来说进一步完善社会保障体系，又带来了非常重要的副产品，使长期资本供给有了制度上的保障。

　　此外，还需要以股权投资基金为核心，构建“股贷债保”联动的科技金融服务体系，股权投资基金在科创成长的早期，特别是0到1的过程中，始终处于主导的地位。

　　二十届三中全会明确提出，要鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资。陈文辉认为这充分说明股权投资基金在全周期中的核心作用。中小科创企业发展到一定规模，有了一定的现金流、固定资产和利润，其他的金融工具就可以及时跟上，包括贷款、债券、保险、上市等等，从而能够建立全方位、全周期的金融服务体系。

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