稳健收益不等于稳赚不赔 理财公允计价促良性发展

证券时报记者 孙璐璐

近一段时间以来，理财子公司自建估值模型引发诸多热议。昨日，监管出手规范理财子公司违规自建估值模型，记者了解到确有公司接到整改要求。

从理财子公司角度看，通过在中债估值、中证估值等市场第三方债券估值体系外，自建一套估值模型对所投债券进行估值，可以平滑债券收益在时间段上的分配，避免外部估值波动对理财产品收益率的实时影响，迎合绝大多数理财投资者追求“稳稳幸福”的投资诉求。

从资管行业的净值化转型角度看，理财子公司自建估值模型能否真实客观反映资管新规所要求的公允计价，其合规性与合理性充满争议。有观点认为，这种方式是涉嫌有违资管新规的“打擦边球”行为，不仅不利于资管市场的公平有序竞争发展，也会增加潜在不可控的市场风险。但亦有观点认为，虽然资管新规要求按公允价值估值，但公允价值并不等于只能采用市场第三方估值，自建估值模型如何在市价与合理估值逻辑之间取得平衡，弥补部分债券品种因市场交易活跃度不高导致第三方估值存在缺陷等不足，这仍有可探讨的空间。

不论是自建估值模型，还是此前就有使用的平滑信托、收盘价估值、高息保险资管协议存款等方式，本质上都是理财子公司为了平滑产品的净值波动。特别是在经历过2022年底债市大跌造成的理财“破净赎回潮”后，不论是理财客户还是银行等代销渠道，都对理财产品净值的稳定性提出更高要求。理财子公司为了抢占市场份额、留住客户不断“创新整活”，甚至“以丰补歉”调节收益将理财产品重新异化为资金池业务，明显有违理财净值化改革初衷，对公募债券型基金等同类资管产品、不同赎回时段的理财投资者而言也有失公平。从长远看，不利于资管行业良性竞争的有序发展，也不利于维护金融投资者的正当权益。

目前，自建估值模型尚未在行业内广泛使用，只限于部分机构，针对的主要是银行二级资本债、永续债等部分固定收益品种。监管此番整改也是关注到了潜在的监管套利行为，从推动行业公平有序发展、维护金融投资者权益、防范市场风险等角度出发及时出手规范，维护理财净值化转型的改革成果。对理财投资者而言，理财打破刚兑迈入净值化阶段，要认清没有稳赚不赔的投资产品。全球金融市场过往的经验教训表明，为了追求看似安全稳定投资而积累的潜在不稳定风险，会在某一个临界点以出其不意的方式爆发，投资者应结合自身对风险收益的容忍度选择真正适合自己的投资产品。

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