时隔14年货币政策再定调“适度宽松”！财政赤字率有望上调，2025年会降息降准吗？

　　时隔14年，中央定调再提“适度宽松”的货币政策。

　　12月9日，中共中央政治局召开会议。会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。

　　货币政策方面，此次会议的要求是实施“适度宽松的货币政策”，此是2011年以来首次将货币政策定调为“适度宽松”。专家认为，此意在更清晰地传递出积极有为的政策倾向，更好地稳定市场主体预期。

　　货币政策基调转向，从稳健到“适度宽松”

　　中共中央政治局会议提及货币政策时表示，明年要实施适度宽松的货币政策，此为近十多年来货币政策再提“适度宽松”。

　　粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒表示，货币政策的提法从“稳健”变为“适度宽松”，意在更清晰地传递出积极有为的政策倾向，更好地稳定市场主体预期。事实上，近年来我国货币政策持续降准降息，降低实体企业和居民房贷利率，是事实上的适度宽松，在扩大消费、投资和稳定房地产市场方面发挥了积极作用。

　　此外，罗志恒也认为，本次会议政策基调的转变，意味2025年货币政策将持续发力，或分别降准、降息0.5个百分点，以配合财政发债、维护流动性稳定、降低实体经济融资成本。

　　同时，申万宏源(000166)证券首席经济学家赵伟认为，“适度宽松”的定调下，货币政策或更注重内部平衡，降准降息可期。

　　多名专家认为，当前货币政策基调有必要调整为适度宽松。比如，在广开首席产业研究院首席经济学家连平看来，首先，从国内环境看，宏观经济和金融指标较为疲弱，亟需货币政策进一步发力支持；其次，现有“稳健”货币政策基调与市场心理预期之间存在明显落差，从加强预期管理、有效引导市场预期的角度看，尽快对货币政策基调作出合理的、恰如其分的调整，将有助于提振市场信心，改变当前市场预期普遍偏弱的状况；再次，从政策协同的角度看，为增强逆周期调节效果，货币政策有必要更好地配合财政政策，实施“双松”组合。

　　罗志恒表示，2011年以来，财政货币政策的基调一直是“积极的财政政策和稳健的货币政策”，可能再加上“加力提效”、“灵活适度”等表述，本次会议则进行了重大调整，改为“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，并在“逆周期调节”前面加上“超常规”的定语，此充分体现了中央对于推动经济持续回升向好、提振市场信心和预期的决心。

　　此前，在近日召开的2024中国金融学会学术年会上，央行行长潘功胜明确指出，明年中国人民银行将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向，加大逆周期调控力度。

　　实施更加积极的财政政策，财政赤字率明年有望上调

　　财政政策方面，本次会议的要求是“实施更加积极的财政政策”，而去年12月政治局会议定调为“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，东方金诚首席宏观分析师王青认为，此显示2025年财政政策实施力度将比今年显著加大。

　　在具体方向上，他表示，明年目标财政赤字率会从今年的3.0%上调至4.0%左右，赤字将主要由中央财政承担；新增地方专项债规模会从今年的3.9万亿扩大到7万亿左右，包含2.8万亿化债额度；预计明年除了发行1万亿左右特别国债补充大行资本外，超长期特别国债会继续发行，估计发行规模从今年的1万亿提高至1.5至2万亿，除继续支持“两重”投资外，对“两新”的支持力度会从今年的3000亿加大到6000亿左右，将对2025年扩投资、促消费形成强有力的支撑。

　　财政赤字率是反映财政政策力度和财政风险水平的重要指标，财政部部长蓝佛安曾在今年10月表示“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”；11月初，蓝佛安再度表示，明年的财政政策方向主要包括积极利用可提升的赤字空间、扩大专项债发行规模、继续发行超长期特别国债等。

　　罗志恒指出，赤字率提高到3.5%以上乃至4.0%可起到扩大总需求、释放稳增长的强烈信号以稳定预期、缓解地方财政压力三重功效。

　　财信研究院副院长伍超明也表示，预计2025年财政赤字率有望明显提高至4%附近，广义财政支出增速或高于名义GDP增速，货币政策将继续实施有力度的降准降息操作，央行增加国债买卖等扩表措施可期。

　　此外，罗志恒表示，相较于去年“继续实施积极的财政政策”“适度加力、提质增效”，财政政策延续“积极”的总基调，体现了政策的稳定性和连续性，但又强调更加“积极”。

　　积极的财政政策在当前可以发挥多重作用，罗志恒认为，一是以必要的支出力度扩大总需求，以内需提振对冲外部的不确定性；二是优化供给结构，促进新质生产力发展，促进新旧动能转换；三是稳定预期，当前各方对财政政策发力期待较高，财政发挥超常规的逆周期调节能够更好稳预期；四是防范化解包括房地产和金融在内的经济社会风险，更好地支持房地产保交楼、收储等促进房地产止跌回稳。

　　在赵伟看来，“更加积极”的财政政策定调下，积极利用可提升的中央赤字空间或值得期待。考虑到财政收入为慢变量，2025年财政收入或仍维持紧平衡，明年中央财政加杠杆或值得期待。

　　对于此次会议提及的“超常规逆周期调节”，罗志恒表示，超常规逆周期调节，财政政策将进一步发力，可能体现在：赤字和专项债规模的提高、继续发行超长期国债。一个是规模可能会超预期，另一个是节奏可能会更快，比如超长期国债、专项债的发行和使用节奏会更快落地生效，推动经济企稳回升。

　　中金公司固定收益研究团队认为，本次政治局会议对财政政策的表述从此前“积极”变为“更加积极”，结合“加强超常规逆周期调节”等表述，或意味着明年财政政策支持力度有望较今年进一步加大。同时在财政发力方向上，结合本次政治局会议提及“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，明年财政政策可能边际更加关注提振消费端需求，而在基建等投资方面可能会注重提高资金使用效率以防止财政乘数进一步降低，整体而言提升财政效率的大方向依然延续。

　　王青认为，2025年宏观经济将继续展现强大韧性，其中民营企业活力、新质生产力发展和“超常规逆周期调节”将是主要支撑点。

　　2025年LPR怎么走？将继续实施有力度的降息降准

　　“打好政策‘组合拳’，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”亦是本次会议提及的内容。

　　罗志恒认为，宏观调控力度更大、更具针对性和前瞻性、更强调效果，既是过去宏观调控的成功经验，更是基于对当前国内外宏观形势的科学判断做出的部署。

　　那么，此次货币政策基调变化对应股债汇商何种行情？中信证券(600030)首席经济学家明明表示，从历史经验看，对债市而言，提及 “适度宽松”并不等同于牛尾行情临近，债牛的持续时间核心在于后续宽货币操作的可持续性；对股市而言，相较于后续宽货币预期，股市交易的是宽货币对实体经济的提振效果，不过此特征近年有所反转；对汇率而言，宽货币取向确立可能同步或领先1到4个月于汇率走弱；对商品而言，货币取向变化与其关联度偏弱，整体略领先于大行情拐点。

　　在房地产政策方面，王青表示，本次会议要求“稳住楼市”，与9月政治局会议要求“促进房地产市场止跌回稳”一脉相承。2025年，以下调居民房贷利率、增加房企信贷投放、加快推进货币化安置方式实施城中村改造和专项债资金收购保障房为代表，供需两端的房地产支持政策还有进一步加码空间，其中的关键是把计入物价因素后仍然偏高的实际居民房贷利率降下来。

　　未来LPR将怎么走？王青表示，2025年央行会继续实施有力度的降息降准，其中政策性降息幅度有可能达到0.5个百分点，明显高于今年0.3个百分点的降息幅度，而且各类结构性货币政策工具利率也会适时下调，进而引导企业和居民融资成本下行。不排除2025年通过较大幅度引导5年期以上LPR报价下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。

　　银河证券首席经济学家、研究院院长章俊则表示，央行将采取更大力度的降息降准，全年可能累计调降政策利率40-60BP，引导5年期LPR下行60BP-100BP，全年可能累计降准150BP-250BP。

　　事实上，自2019年8月LPR形成机制改革以来，1年期和5年期以上LPR的下降已经成为一种常态。

　　今年10月，1年期LPR下调至3.10%，5年期以上LPR下调至3.60%，均较此前下降25个基点，此为今年以来LPR的第3次下调，亦是降幅最大的一次。

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