宏观解读 | PMI重返扩张，2026年有望迎来“开门稳”——2025年12月PMI数据点评

2025-12-31 21:07:03 明察宏观微信号

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文财信研究院宏观团队李沫伍超明

事件

2025年12月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月提高0.9个百分点；中国非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.7个百分点；综合PMI产出指数为50.7%，比上月提高1.0个百分点。

核心观点

12月份制造业PMI回升0.9个百分点至50.1%，时隔8个月重返扩张区间，主要受出口和基建需求回暖、节前企业备货和施工进度提速等支撑。从结构看，本月供需指标、内外需以及各行业指数普遍改善，但呈现出“供给强于需求、高技术行业和大型企业引领回升、高耗能行业和服务业PMI延续收缩”的特征，表明景气度回升更多依赖于外需回暖、政策效应以及短期稳增长诉求，消费和地产、民企和预期等经济内生动力仍显不足。预计在存量和增量政策发挥集成效应、“十五五”实现良好开局以及外部环境趋稳的支撑下，2026年有望实现“开门稳”，1月份制造业PMI或稳定在50%左右。

正文

一、节前政策发力和内外需回暖，制造业PMI重返扩张区间

12月份制造业PMI 为50.1%，较上月提高0.9个百分点（见图1），时隔8个月重返扩张区间，出口与基建需求回暖、节前企业备货和施工进度提速为主要支撑。往后看，预计在存量和增量政策发挥集成效应、“十五五”实现良好开局以及外部环境趋稳的支撑下，2026年有望实现“开门稳”，1月份制造业PMI或稳定在50%左右。

（一）供需两端同步改善，内需呈现企稳向好迹象。12月份生产指数和代表需求的新订单指数分别为51.7%和50.8%，分别较上月提高1.7和1.6个百分点。两项指数同步回升，且新订单指数重回扩张区间，主要受中美关系阶段性缓和、年底政策落地加快、节前企业备货及施工进度提速等因素支撑。但生产指数继续高于新订单指数，反映国内供强需弱矛盾依然突出。从需求结构看，内外需均有所改善，内需呈现企稳向好迹象。本月新出口订单指数为49.0%，较上月提高1.4个百分点（见图2），创近20个月新高，中美关系阶段性缓和为主要支撑。但新出口订单边际回升幅度略低于新订单指数，说明国内订单改善更为显著，这与节前备货需求增加以及财政政策加快落地有关。往后看，预计受益于外部环境趋稳以及国内出口竞争力提升，2026年出口有望保持平稳增长，加上宏观政策主动靠前发力以及存量政策效应进一步释放，明年初制造业供需两端有望延续温和恢复态势。

（二）高技术制造业引领回升，反内卷政策和地产需求继续形成制约。分行业看，12月份高技术制造业为52.5%，较上月提高2.4个百分点，回升幅度居各行业之首，主要受益于出口需求回暖和“十五五”产业政策支撑，预计未来韧性有望维持；消费品制造业PMI为50.4%，较上月提高1.0个百分点，回升幅度略高于整体水平，主要源于节前备货需求支撑，回升基础待进一步巩固；装备制造业PMI回升0.6个百分点至50.4%，回升力度不及高技术制造业，或主要源于反内卷政策对供给端的抑制效应，后续走势预计趋于平稳；高耗能制造业PMI为48.9%，较上月提高0.5个百分点，连续30个月低于荣枯线，反映出地产需求以及反内卷政策的拖累作用，未来基建需求释放可能带来一定拉动，但或继续处于低位。

（三）大中小型企业再度分化，大型企业为制造业PMI回升主要支撑。分企业规模看，12月份大型、中型、小型企业PMI分别为50.8%、49.8%和48.6%，分别较上月提高1.5、提高0.9和回落0.5个百分点，边际上呈现“大中型企业回升、小型企业回落”的特征（见图4），大中小型企业再度分化。大型企业重返50%临界值上方，主要源于其为稳增长主体，更加受益于政策支持。小型企业则再度回落，且已连续20个月处于收缩区间，反映其面临更强的需求不足制约，政策仍需进一步加大扶持力度，以增强经济恢复的均衡性与内生动力。

（四）预计12月PPI约增长-2.0%，或于2026年中附近转正。12月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.1%和48.9%，分别较上月回落0.5和提高0.7个百分点。原材料价格指数仍高于荣枯线，显示出反内卷政策对上游价格的支撑作用仍强；出厂价格指数边际回升但仍处于收缩区间，表明中下游企业成本压力有所缓解，但上中下游价格传导仍受需求不足制约。预计受需求温和回升、反内卷政策持续显效以及低基数影响，未来PPI有望延续回升态势，预计12月份PPI环比继续保持平稳，同比增长-2.0%左右（见图5），全年延续负增格局，转正时点或在2026年中附近。

二、服务业PMI延续收缩，建筑业PMI明显回升

12月非制造业商务活动指数录得50.2%，较上月回升0.7个百分点。分行业看：

（一）房地产低迷以及居民需求不足，服务业PMI继续处于收缩区间。12月服务业PMI指数录得49.7%，较上月微升0.2个百分点（见图6），生产性服务业有所恢复是主要支撑，但连续两个月低于50%荣枯线，显示出需求不足尤其是房地产需求疲弱的拖累作用。从行业看，电信广播、货币金融、资本市场服务等相关行业PMI处于60%以上的高景气区间，支撑作用增强；但房地产、零售、餐饮等行业景气度均低于临界值，构成主要拖累。预计受益于政策重心系统性转向惠民生、促消费，叠加股市财富效应与元旦春节假期消费带动，未来服务业PMI有逐步恢复，但房地产和居民“就业-收入”改善是一个过程，回升幅度或较为有限。

（二）政策加快落地和企业施工提速，建筑业PMI回升较多。12月建筑业PMI指数较上月提高3.2个百分点至52.8%（见图6），结束连续三个月的收缩态势，“两节”前项目施工进度加快以及财政政策加快落地为主要支撑。从需求和预期看，本月建筑业新订单指数回升1.3个百分点至47.4%，连续4个月回升，说明需求逐步回暖；业务预期活动指数回落0.5个百分点至57.4%，虽有所回落，但继续处于高景气区间。往后看，在财政政策靠前发力、存量政策持续显效以及地方稳增长诉求较强的背景下，基建投资有望逐步回暖，对建筑业PMI形成支撑，但房地产领域的低迷态势仍将构成制约。