银行冠华|邮储银行：盈利能力改善，资产持续优化

　　作者：邱冠华、郭昶皓、袁梓芳、梁凤洁

　　来源：国泰君安研究所银行组

　　导读

　　三季报业绩超出市场预期。盈利能力持续提升，资产优化空间广阔。维持目标价6.47港元，增持。

　　摘要

　　► 投资建议

　　考虑资产端优化的可持续性，上调19/20/21年净利润增速预测至16.28%(+3.00pc)/13.78%(+0.20pc)/13.46%(+0.20pc)，对应EPS0.72（+0.02）/0.82（+0.02）/0.94（+0.03）元，BVPS5.79/6.35/7.00元。现价对应5.23/4.57/4.01倍PE，0.65/0.59/0.54倍PB。维持目标价6.47港元，对应19年1.0倍PB，现价空间29%，维持增持评级。

　　► 业绩概览

　　19Q1-3营收+7.14%，净利润+16.3%，净息差（日均余额口径）2.52%。不良率0.83%，环比+1bp，拨备覆盖率391%，环比-5pc。

　　► 新的认识：资产端持续优化有多重保障

　　ROE继续改善。2019年前三季度ROE为15.7%，同比大幅提升1.1pc。其中，非息收入改善及拨备反哺对盈利能力提升的边际贡献最大。而息差环比收窄3bp，使得利息收入对利润的边际贡献略有下滑。

　　资负结构优化。①资产端有空间：19Q3贷款/总资产环比+1.2pc至45.2%，而当前四大行贷款占比约为54%。邮储银行贷款占比指标仍有快速上升空间，在利率下行期资产收益率相对更稳；②负债端超稳定：19Q3存款/总负债环比+0.4pc至95.5%，稳定存款助力贷款投放。

　　资本多重保障。多渠道保障资本水平，有助于贷款占比的持续提升。①内生补充方面，当前ROE为15.7%，风险加权资产同比增速仅6.7%，当前盈利能力足够内生补充资本消耗；②外源补充方面，邮储银行回归A股在即，考虑19H1每股净资产为5.495元，回A发行价预计不会低于5.50元。考虑超额配售权后，测算回A后可提升核心一级资本充足率69bp。此外，计划发行不超过800亿元永续债，静态测算可提升资本充足率168bp至14.66%。两项计划合计可大幅提升资本充足率237bp；③19Q3核心一级资本充足率已环比提升30bp至9.55%。

　　受益拨备新政。19Q3拨备覆盖率391%，继续位于国有大行最高水平，或将成为超额拨备计提新政的潜在受益对象。

　　► 风险提示

　　经济失速、不良爆发。

　　报告正文

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