流动性环境宜松不宜紧

证券时报记者 孙璐璐

10月24日，衡量银行间市场资金面松紧程度的核心利率——存款类机构7天期质押式回购加权平均利率（DR007）再度上行，较同期政策利率高过20个基点。随着资金利率向上攀升，市场对于为何资金面会趋紧的讨论也多了起来。目前DR007偏离政策利率的幅度已经不小，在当前经济回升仍在爬坡过坎、市场信心仍需提振的关键时期，流动性环境宜适度宽松不宜紧，央行有必要通过加大公开市场净投放规模，甚至是再度降准等方式，推动资金利率向政策利率收敛。

DR007在一段时间内的变动趋势，是市场观察货币政策取向变化的重要“窗口”。央行副行长刘国强曾言，判断货币政策松紧程度可以直接看流动性，“有一个最简单的指标，就是看银行间回购利率，像DR007等”。

此轮以DR007为代表的资金利率上扬始于8月中旬，彼时央行年内再度降息，将7天期逆回购利率从1.9%下调至1.8%；过去一个月，DR007绝大部分时间都维持在政策利率上方，尤其是进入10月，在经历了短暂的跨季月初利率的冲高回落后，DR007上行明显。Wind数据显示，其最近10个工作日加权平均利率约为2.1%。资金利率的小幅提升既体现了货币政策求稳的调控意图，也反映出在前期密集实施一波逆周期加码政策后，货币政策再度进入观察期。

8月下旬以来，央行密集实施了一系列利率政策，包括引导1年期贷款市场报价利率（LPR）下调、推动降低存量首套房贷利率、引导银行下调1年期及以上存款利率等，助力经济回升。央行对上述一系列利率政策的评价是“针对性和协同性明显增强”，在此背景下，对流动性投放有所保留，再叠加近期政府债密集发行、集中缴税缴准等因素影响，使得资金供求关系发生明显变化，资金利率中枢持续上移。

不过，在当前经济工作仍需着力扩大内需、提振信心、防范风险的目标导向下，货币政策宜继续营造稳健宽松的环境，这也决定了资金利率明显偏离政策利率上方的状态并不会长期持续，当前的经济形势宜继续引导资金利率向政策利率回归甚至小幅低于政策利率。考虑到年底前发行国债、地方政府化债、房地产企业债务风险化解、提振资本市场投资者信心等任务依然艰巨，央行有必要维持充裕的流动性，满足市场主要的资金需求。

值得注意的是，自上周五以来，央行通过公开市场7天期逆回购操作明显加大了净投放规模，3个工作日累计净投放超1.9万亿元。鉴于后续两个月仍有近1.5万亿中期借贷便利（MLF）到期，以及政府债发行放量等将对资金面形成扰动，年内再度降准或是一个适宜的政策选项，以实现流动性供应、降低银行资金成本、支持实体经济稳增长和提振市场信心等“一石多鸟”的政策效果。