特别国债走出了“过山车”行情 业内：可能与流动性、热度以及投资者非理性行为等有关

每经记者 宋钦章    每经编辑 马子卿    

首期30年期特别国债上市首日（5月22日）的行情，让很多人“意外”。但在经历剧烈波动之后，其价格如今已回到了面值附近。

业内分析认为，交易所国债的剧烈波动或与有限的市场深度和流动性有关，另外也与资产荒延续、特别国债的热度、个人投资者非理性行为等有直接关系。

交易所国债更易出现少数报价驱动价格大幅波动的情况

5月23日，上交所“24特国01”收100.58元/张，深交所“特国2401”收100.654元/张。而在昨日，二者价格经历“过山车”，一日两次触发临时停牌，其中“24特国01”盘中最高价125元/张，“特国2401”盘中最高价123元/张。

昨日尾盘，“24特国01”“特国2401”均不同程度回调。今日上午，“特国2401”大幅回调，并因“盘中成交价较前收盘价首次下跌达到或超过10%”而再次触发临时停牌。

本期超长期特别国债的期限为30年，面值为100元，票面利率为2.57%，上市后可同时在上交所固定收益平台（代码019742.SH）、深交所综合协议平台（代码102267.SZ）、银行间债券市场（代码2400001.IB）和柜台市场（代码2400001.BC）交易。

针对交易所超长期特别国债的行情，有业内观点认为，超长期特别国债上市首日受到追捧，可能与个人投资者踊跃买入有关。也有业内人士提示，超长期特别国债目前的价格波动已经偏离了债券收益稳定的特性，个人投资者盲目交易可能损失资本利得。

中邮固收梁伟超团队发文认为，交易所国债市场并非国内债券市场的主体，其市场深度和流动性也相对有限，更易出现少数报价驱动价格大幅波动的情况。本次交易所特别国债的异动，或主要是个人投资非理性行为的影响，在特别国债的热度之下，少量报价引起交易所特别国债价格的明显波动。“交易所国债的快速上涨，主要是特别国债的热度和投资非理性行为两个因素共同驱动。”

中央财经大学证券期货研究所研究员杨海平对《每日经济新闻》记者表示：“超长期特别国债上市头两日，交易所价格波动幅度巨大，银行间市场相对理性。在货币面相对宽松，资产荒延续的情况下，优质资产供不应求，投资者追捧超长期特别国债是意料之中的事。”

价格剧烈波动的情况下，银行或理财公司会保持审慎的态度

记者注意到，与交易所市场相比，银行间市场的行情相对平稳。截至今日发稿，全国银行间同业拆借中心“24特别国债01”最新成交净价100.31元/张，对应最新到期收益率2.555%。从交易价格波动来看，5月22日的成交价格范围在2.56%～2.58%之间，5月23日的成交价格范围在2.54%～2.58%之间（银行间债券交易基本以利率形式报价）。

那么在交易所市场与银行间市场的价格差异较大的情况下，机构是否存在跨市场“套利”的机会呢？

中信证券明明FICC研究团队此前发文称，我国债券市场分立情况由来已久，虽然不同市场逐渐走向互联互通，但交易所市场和银行间市场两大债券市场之间仍表现出显著区别，也因双方市场定价机制差异而带来了理论的套利空间，引发机构投资者关注。

对于30年期特别国债上市头两日的波动情况，杨海平对记者表示，在当时的条件下，不排除部分机构利用交易所的交易机制，炒高价格，然后进行跨市场套利操作。

中邮固收梁伟超团队认为，由于债券市场是分割的，同一只债券在银行间和交易所市场上的价格往往存在着一定差异。当交易所与银行间债券价格偏离度较大时，理论上就可通过转托管实现套利，进而抹平价差。不过结合转托管机制来看，转托管过程仍存在一定时滞。“由于银行间和交易所市场的托管结算体系不同，银行间托管机构中债登实行全额逐笔结算，而交易所市场托管机构中证登则实行净额结算，因此机构需先进行转托管后才能在新市场交易，并且承担转托管所带来的时间和手续费成本。”

谈及跨境市场“套利”机会，另有机构人士并不认可，原因是“交易体量太小了”。

“作为利率债产品，超长期特别国债进入银行自营投资或者理财资金投资资产组合之后，价格剧烈波动会影响自有资金投资的公允价值，也会影响理财产品的净值。由于银行及理财公司具有严格的风险管理规定，在价格如此剧烈波动的情况下，银行或理财公司会保持审慎的态度。”杨海平告诉记者。