央行MLF减量续作+逆回购加码 中国货币政策救急模式褪去

　　周三（4月17日）中国央行逆回购操作大幅放量，同时开展了MLF续作，不过规模仅为2000亿元。这一举措一方面显示了央行呵护流动性的意图，后期央行或将继续以此种形势维护资金面，另一方面缩量的MLF叠加超预期的经济、金融数据也显示出货币政策的紧急救助模式正褪去，近期降准的概率大大降低，不过6月份流动性缺口仍然较大，机构认为降准也不是不可能。

　　图/视觉中国(000681)

　　在今日3665亿元MLF到期的情况下，央行进行了1年期2000亿元MLF续做，中标利率3.3%，与上期持平；与此同时，央行继续加码逆回购，今天开展1600亿元7天期逆回购，加上16日通过公开市场实现逆回购400亿，16、17日央行共为市场实现净投放335亿元。

　　央行续做MLF和加码逆回购在意料之中，4月中旬的缴税因素、补缴准备金以及地方债发行带来的流动性回笼，使得资金面压力较大，这也反映在近期资金价格走高上。隔夜、7天回购利率连续两天倒挂，今日早盘DR001甚至一度升至3.2%，创2017年底以来新高。

　　不过此次MLF操作量不及到期量，在近两年较为罕见，这样的操作可以在15日公布的货币政策例会内容得到印证。华泰证券(601688)认为货币政策经历了短暂的观望期后，向稳健中性常态回归，危机预防模式褪去。

　　今日统计局公布了3月份的经济数据，3月工业增加值同比增速从1-2月的5.3%跳升至8.5%，即使去除春节错位因素仍然超预期。这也意味着在经济企稳的情况下，货币政策在短期内不会进一步放松，有边际收紧的倾向，4月降准预期已基本落空。

　　OMO+MLF的必要性和平衡性

　　近期受税期、金融机构缴存法定存款准备金、地方债发行缴款等因素影响，资金面紧张加剧。4月以来资金价格一路上行，DR001与DR007已经连续两日倒挂。交易所回购利率也是不断攀升，隔夜SHIBOR也连续三天上涨，周二已升至2.9980%。

　　图/路闻   数据来源/wind

　　因此，央行在连续18日“静默”的情况下，从周二开始重启逆回购操作，今日再投放1600亿，以熨平资金面波动。

　　联讯证券认为，2000亿的MLF给予银行稳定的长期负债资金，协助银行宽信用支持实体经济，1600亿的七天期OMO降低了操作的综合成本，也增强了央行操作的灵活性。

　　此外，一季度信贷、社融等数据大幅超出市场预期，宏观经济预期好转，也是华泰证券认为的逆回购重启并再加码的原因。

　　央行一季度货币政策例会重提“管好货币供给总闸门”、“防风险”，此次减量续作MLF以匹配流动性的需求结构，平滑信贷、社融的增长，防止“大水漫灌”流动性幻觉的产生。

　　降准4月无望，6月份或见分晓

　　央行重启“MLF+逆回购”，意味着4月降准预期已基本落空。中国证券报撰文称，上周末可能已是宣布4月降准的最后时间窗口，由于降准从宣布到实施需要时间，错过了这个时间窗口，降准已不能起到对冲4月税期高峰和MLF到期等因素的作用。而如今央行选择通过开展逆回购和MLF操作来填补流动性缺口，基本上宣告了短期已不会再降准。

　　不过4月降准无望，但二季度缺口仍然较大，华泰证券指出，“MLF续做+逆回购”模式有望持续。

　　根据华泰证券测算，二季度MLF到期量高达8,190亿元，4、5月为缴税大月，预计缴税规模达5,000亿元；地方债发行规模可能在7,000亿左右。加上信贷派生存款消耗超储，预计二季度的流动性缺口仍接近2万亿元。

　　当然模式也有可能是OMO+TMLF，路透援引招商银行(600036)资产管理部高级分析师陈郑指出，4-5月份的流动性缺口是客观存在的，到底是用降准还是TMLF或者MLF也是绕不过去的，不可能不理或者全靠逆回购滚动。

　　“现在降准是很明确了，短期不会有了，那么就是MLF和TMLF的选择问题；如果全部用TMLF，可能觉得宽松信号太强了，全部用MLF呢，可能又觉得后面没有什么余地了。”陈郑表示。

　　兴业银行(601166)首席经济学家鲁政委测算的6月份与7月份MLF的到期量合计将达到约1.35万亿元，他认为，6月份与7月份的MLF到期规模之大可能需要通过降准来予以对冲。

　　货币政策回归中性

　　综合近期政府相关部门发布的信号以及一系列经济数据，货币政策将回归中性，引用华泰证券的说法就是，“货币政策救急模式褪去”。

　　联讯证券点评称，一季度的经济数据与金融数据较去年年底有了一定的改善，政策效果如何已经有了定论，政策的观察期也可能已经过去，货币宽松的必要性与紧迫性较去年下半年有所减弱，未来政策的重心将继续在稳增长的基础上注重防风险。

　　此前路闻卓立在《政策解读 | 逐字比对中国央行一季度例会透露的新信号》一文中也指出，央行货币政策委员会对经济的形势表述较为乐观，且罕见表示一季度“金融市场预期改善”，重提货币政策总闸门，增加了“进一步加强货币、财政与其他政策之间的协调；稳妥推进利率等关键领域改革；扩大金融高水平双向开放”等新内容。市场均认为这是货币政策边际收紧的确认。

　　近期公布的社融、信贷数据、3月中国官方制造业PMI、一季度经济数据等均超预期，经济企稳现象愈发明显。

　　经济下行压力明显减轻，意味着未来财政和货币政策继续加大力度的必要性下降，将步入一个平静观察期，根据二季度经济表现相机抉择。不过这也不意味着政策面会马上收紧，毕竟经济企稳的局面来之不易，可持续性也尚待进一步观察。（完）

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