央行孙国峰：中国货币政策传导效率10倍于美联储

　　孙国峰还谈了存贷款利率联动等热点问题。

　　央行4月10日下午发布了最新的信贷数据显示，今年一季度新增人民币贷款7.1万亿元，同比多增1.29万亿元。央行解释称，一季度贷款主要投放在支持实体经济的抗疫和复产复工上。

　　衡量货币政策传导效率，可以看央行的流动性投放和新增贷款之间的关系。一季度人民银行通过降准、再贷款等工具释放长期流动性2万亿元，新增人民币贷款是7.1万亿元。

　　“算下来为每1元的流动性投放支持了3.5元的贷款增长，差不多是1:3.5这样一个倍数放大效应，所以传导效率是很明显的。”央行货币政策司司长孙国峰4月10日下午在一季度金融数据发布会上表示，从国际对比来看，我们的传导效率也是比较高的，不存在淤积现象。

　　中央银行提供流动性的能力是毋庸置疑的

　　孙国峰表示，从中央银行的流动性管理来说，我们有多种的工具，包括定向降准、公开市场操作等。不仅有长、中、短期的工具组合，还有再贷款、再贴现这类结构性的工具，也可以提高流动性，所以中央银行提供流动性的能力是毋庸置疑的。

　　4月3日，央行宣布对中小银行定向降准1个百分点，共释放长期资金约4000亿元。这次获得定向降准资金的中小银行有近4000家，在银行体系中家数占比为99%。央行称，这次降准之后，存款准备金率已降至6%，从我国历史上以及发展中国家情况看，6%的存款准备金率是比较低的水平。

　　同日，央行还宣布下调超额存款准备金利率，从0.72%下调至0.35%。自2008年从0.99%下调至0.72%后，这一利率一直未做调整。此次下调可推动银行提高资金使用效率，促进银行更好地服务实体经济特别是中小微企业。

　　今年以来，央行还有另外两次降准，分别释放长期资金8000亿和5500亿元。此外，通过公开市场逆回购投放短期资金，通过结构性的3000亿专项防疫再贷款，5000亿普惠性再贷款、再贴现等政策直接惠及疫情影响企业和中小微企业。

　　央行通报的最新数据显示，3月末，M2广义货币增速10.1%，增速较此前大幅上涨。M1狭义货币同比增长5%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和0.4个百分点。从银行体系的流动性来看，当前流动性也合理充裕，3月末银行体系的超储率是2.1%，比去年同期是高了0.8个百分点。 这体现出，疫情期间，我们的金融总量充足，支持的力度也大，快速有力出台的各项金融政策，在针对性和有效性上都得到了比较好的落实。

　　货币政策传导效率明显提升

　　从货币政策传导效率来看，孙国峰表示，货币政策的传导效率在最近应该说得到了明显提升。

　　“因为近年来我们采取了多种措施，缓解银行创造货币的三个约束——流动性约束、资本约束和利率约束。”孙国峰表示。

　　首先，从流动性来看，2018年至今我们通过10次降准释放长期流动性。平均准备金率从2018年初的14.9%，现在降到了9.4%，流动性是合理充裕的。

　　资本方面，2019年以来，银行发行永续债补充资本7076亿元，缓解了资本的约束。

　　利率约束方面，通过贷款市场报价利率LPR的改革，打破贷款利率隐形下限，激发贷款需求。所以我们衡量货币政策传导效率，可以看到央行的流动性投放和新增贷款之间的关系，一季度人民银行通过降准、再贷款等工具释放长期流动性2万亿元，新增人民币贷款是7.1万亿元，算下来为每1元的流动性投放支持了3.5元的贷款增长，差不多是1:3.5这样一个倍数放大效应，所以传导效率是很明显的。从价格上来看，今年3月份一般贷款利率比上一年的高点下降0.6个百分点，今年以来下降了0.26个百分点，明显超过了同期MLF（中期借贷便利）和LPR的降幅。

　　对比美国，近期美国开启了无限量QE（量化宽松），但是观察效果来看，要看最终到实体经济的情况。一季度美联储投放了1.6万亿美元的流动性，而其贷款增长为5000亿美元，相当于1美元的流动性投放，支持0.3美元的贷款增长，也就是3.3:1。从效率来看，中国几乎是他们的10倍。从降低贷款利率来看，今年年初以来美国降息1.5个百分点，但是代表实体经济融资成本的非金融企业票据利率比去年年末下降了0.17个百分点，这一幅度远远小于降息的幅度。

　　“所以，从国际对比来看，我们传导效率也是比较高的，不存在淤积的现象，一季度的贷款增长也是相对合理的。”孙国峰表示。

　　贷款利率降低联动存款利率

　　此外，对于市场关注的存款基准利率，孙国峰再次强调，首先存款基准利率是我国利率体系的压舱石，对于维护存款市场的正常秩序，防止非理性竞争发挥重要作用，因此要长期保留。

　　第二，存款基准利率自2015年10月以来没有调整，但并不意味着银行实际执行的存款利率就不变化。实际上我们存款利率的上下限都已经放开了，银行可以自主地浮动定价，从银行实际的挂牌利率来看，各个期限的存款利率也没有一浮到顶，特别是国有大型商业银行定期存款利率大多在存款基准利率的1.3倍左右，他们的活期存款利率还较活期存款的基准利率有所下浮，所以我们近期也可以观察到，已经有部分银行存款实际执行利率下降，反应了市场机制正在发挥作用，这个问题上我们还要相信市场。

　　第三，随着近期央行有序引导市场整体利率下行，货币市场基金、结构性存款，一些市场化定价的类存款产品利率明显降低。像代表性的一些货币市场基金，如余额宝、理财通这些收益率已经降到2%以内，低于银行1年期存款的实际执行利率。市场利率与存款利率正在实现两轨合一轨。

　　第四，随着LPR改革深入推进，贷款市场利率市场化水平明显提高，迎合市场接轨，这样随着市场利率整体下行，银行发放贷款收益降低。为了保持和资产收益相匹配，银行也会适当降低其负债成本，通过提高存款利率揽储的动力也会下降，从而引导存款利率下行，说明贷款市场利率的改革，对于存款利率市场化也起到了重要作用。