一季度金融数据超预期 央行：货币政策传导效率较高 不存在流动性淤积

　　面对国内外抗击疫情和复工复产的复杂形势，金融体系多种政策工具的运用是否收到了预期效果?

　　中国人民银行4月10日召开新闻发布会，披露一季度社会融资数据和金融统计数据。虽然市场对一季度GDP增速多持保留态度，但一系列金融数据的表现却超过预期。数据显示，包括社会融资规模增量、广义货币(M2)、人民币存贷款等多项指标呈增长态势，一些数据环比增速提高，显示出货币政策传导效率较高，有效支持了疫情防控和经济发展。

　　M2增速三年来首次破10%

　　数据显示，截至3月末，广义货币(M2)余额208.09万亿元，同比增长10.1%，增速分别比上月末和上年同期高1.3个和1.5个百分点，这是自2017年年中以来M2增速首次突破10%。狭义货币(M1)余额57.51万亿元，同比增长5%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和0.4个百分点。

　　上述增速传递了哪些信号?

　　央行调查统计司司长阮健弘认为，M2增速上升较多，说明货币政策有效支持了疫情防控和经济发展。

　　她说：“从M2的构成看，存款是主体。数据显示，一季度存款增长8.07万亿元，同比多增1.76万亿元，其中，住户和非金融企业部门的存款增加较多，这两个是实体经济的主力部门。其原因来自两方面：一是货币政策有效支持了金融机构增强存款派生能力，二是财政政策加大支持力度，财政存款向实体经济转移。”

　　从存款结构看，一季度住户部门存款新增6.47万亿元，同比多增4012亿元，“显示老百姓(603883,股吧)保有的积蓄比较厚实”;非金融企业存款增加1.86万亿元，同比多增1.53万亿元，“为复工复产顺利推进储备了良好资金”。

　　此外，数据显示，狭义货币(M1)比上月末和上年同期分别高0.2个和0.4个百分点，阮健弘认为，这表明银行体系的流动性合理充裕。

　　3月末银行体系超储率为2.1%，比上年同期高0.8个百分点，金融体系的货币派生能力较强，货币乘数处于6.55的较高水平。“整体上来看，疫情期间我国金融总量足、支持力度大，快速有力出台的各项金融政策在针对性和有效性上都得到了比较好的落实。”她表示。

　　央行货币政策传导效率高于美联储

　　统计数据显示，2020年一季度，新增人民币贷款7.1万亿元，同比多增1.29万亿元。其中3月份人民币贷款增加2.85万亿元，同比多增1.16万亿元;一季度社会融资规模增量累计为11.08万亿元，同比多增2.47万亿元。

　　在疫情特殊时期，如何从数据中判断一系列货币政策的传导效果?

　　对此，央行货币政策司司长孙国峰表示，观察货币政策传导效率的重要指标是流动性投放和新增贷款的关系。

　　“一季度人民银行通过降准、再贷款这些工具释放长期流动性2万亿元，新增人民币贷款7.1万亿元，这样算下来每1元的流动性投放支持了3.5元的贷款增长，是1：3.5的倍数放大效应，所以传导效率是很明显的，这是从量上看。从价格看，今年3月份一般贷款利率比上一年的高点下降了0.6个百分点，今年以来下降了0.26个百分点，明显超过了中期借贷便利中标利率和LPR的降幅，说明央行货币政策的效果完全传导到实体经济。”他表示。

　　疫情暴发以来，美联储采取“无限量QE”政策引发国际关注。孙国峰认为，观察货币政策的传导效率要看最终能否传导到实体经济。对比看一季度美联储投放了1.6万亿美元流动性，贷款增长是5000亿美元，差不多1美元的流动性投放支持0.3美元的贷款增长，大概是3.3比1，我们的效率从数量来说是美国的10倍。从降低贷款利率来看，美联储今年以来降息1.5个百分点，代表融资成本的非金融企业票据利率比去年末只下降了0.17个百分点，降幅远远小于降息的幅度，从国际对比来看我们的传导效率也是比较高，不存在淤积的现象。

　　孙国峰表示，实施稳健货币政策更加灵活适度的同时，也会兼顾外部平衡。无论从银行体系流动性数量还是利率水平看，中国都没有到达所谓流动性陷阱，距离流动性陷阱很远。中美之间利差目前还处在相对合适水平。

　　允许宏观杠杆率有阶段性上升

　　此外，市场亦关注，特殊时期偏向宽松的货币政策，会给宏观杠杆率发展趋势带来怎样的影响?

　　阮健弘对此表示，今年2月份以来，受新冠肺炎疫情的冲击，经济下行的压力进一步加大，因此宏观杠杆率的背景与以往是不一样的。“金融政策的制定，第一要对疫情防控和经济社会发展做统筹考虑，第二要做好特殊政策和常态政策的衔接。考虑这两方面在更好地支持实体经济恢复的同时，也要做好金融风险的防控。”

　　阮健弘认为，看宏观杠杆率不能只看一个时点，而是看一个过程的问题，在这个过程当中，在当前的情况下应当允许宏观杠杆率有阶段性的上升。阶段性上升的目的是为了扩大对实体经济的信用支持，是为了有效地推进复工复产，也是为了未来更好地保持合理的宏观杠杆率创造有利的条件。“2019年宏观杠杆率上升的幅度是5个百分点，相比2008年到2016年年均上升10个百分点的幅度，明显下降。当前杠杆的结构也在优化，存量的风险在逐步化解，增量的风险也得到了有效的管控。”