LPR年内降幅或达50基点，债牛下交易员却不敢做多

　　预期中的央行“降息”落地，债券交易员却放慢了加仓的步伐。

　　随着预期中的央行“降息”落地，债券交易员却放慢了加仓的步伐。

　　20日，LPR（贷款市场报价利率）第九次报价显示，1年期LPR为3.85%，较上次下调20个基点（bp），首度跌破4%；5年期以上LPR为4.65%，较上次下调10bp。

　　17日政治局会议再次强调了将运用降准、降息、再贷款等手段，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。各界预计，二季度央行将通过进一步降准、降低政策利率等手段补充流动性缺口，配合特别国债发行，降低银行负债端成本。

　　摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊对第一财经记者表示，LPR年内降幅可能达50bp或更大的空间，二三季度还将调整。

　　“利率债收益率早前下行太快（尤其是短端），已经透支了大半全年的行情，目前加杠杆起不到增厚收益的效果，1年期国债收益率已不到1.2%，而DR007银行间质押回购利率却仍在2%附近。”某国有大行债券交易员告诉记者。近期，若要寻求高收益则需冒更大的风险，做多长端、做空短端（押注收益率曲线走平）成了机构的主流策略。20日，国债期货收盘涨跌不一，10年期主力合约跌0.25%，2年期和5年期主力合约分别涨0.12%和0.01%。

　　LPR总降幅或达50bp

　　4月1年期LPR较3月报价下调20bp，基本符合市场预期。“本次1年期LPR利率的调降基本符合央行近期政策利率的调降模式，即‘逆回购利率-MLF（中期借贷便利）利率-LPR利率’。”交行金融市场部高级分析师杨一成告诉记者。

　　一改去年和年初的“小碎步”降息，3月30日央行下调7天期逆回购中标利率20bp至2.20%。4月15日央行下调MLF利率20bp至2.95%。“本次1年LPR调降的幅度与此前政策利率调降幅度保持一致，一方面体现了LPR与MLF利率的联动性，另一方面也体现了央行进一步引导企业贷款利率下降支持实体经济的决心。”她称。

　　值得一提的是，5年期LPR利率首次下调10bp，调降幅度为1年期的一半，和此前1年期和5年期调降幅度的关系保持一致。“本次5年期LPR的调降将有助于稳定房地产市场运行，对于销售端有积极影响，但幅度小于1年期体现了坚持‘房住不炒’。这也符合本次中央政治局会议上关于房地产的定位描述。”杨一成称。

　　加上2月20日1年期LPR调降10bp，今年以来LPR已调降30bp。章俊预计，LPR年内调降可能达50bp或更大的空间，二三季度有望继续调整。这主要出于两方面的考虑——首先，降低实体经济融资成本。不论是出于提振疫情后期小微企业复工积极性的考虑，还是出于提前预防未来全球二次需求冲击的考虑，未来都有必要运用多种货币政策工具，在降准的同时调降LPR利率，从量价两端为降低企业融资成本提供良好的流动性环境。其次，LPR调整节奏将配合财政政策节奏。

　　近期，各界预计特别国债的发行箭在弦上，高盛预计发行量至少为2万亿元。财政部预算司一级巡视员王克冰20日表示，按国务院常务会议决定，经履行法定程序，近期准备再提前下达1万亿元地方政府专项债券额度。

　　存款基准利率难动

　　之所以近期债市收益率难再继续下降，也跟存款基准利率调降落空有关。

　　此前，主流观点认为，降低存款基准利率后可缓解银行的息差压力，此后可进一步下调MLF利率以引导LPR下行，刺激实体经济。但早前央行副行长刘国强表示，动用存款基准利率需要充分评估。

　　近期交易员普遍对记者表示，存款利率市场化还太早、时机并不成熟，短期内预计存款基准利率不会动。

　　“考虑到目前CPI仍处于相对高位（3月为4.3%，1月为5.4%），预计短期内下调存款基准利率的概率较小。”杨一成称。

　　各界普遍认为，拉存款指标高企、考虑通胀因素后实际利率迈入负值区间、市场化改革原则，是调降存款基准利率的阻力。

　　交行金融研究中心高级研究员陈冀对记者表示，何时才是存款利率并轨的合适时机，需要先通过降准等将货币市场利率和存款利率之差压缩到接近0的水平，目前同期限（主要是长端）货币市场利率仍高于存款利率，调降存款基准利率可能会导致“存款搬家”。

　　值得注意的是，工商银行原行长杨凯生去年12月的课题研究提及，下一步利率市场化改革的核心是建立“利率走廊+公开市场操作”的改革框架，并在此框架中确定短端的政策目标利率。而从改革路径来看，目前离启动存款利率市场化，停止公布存款基准利率还较远。

　　“债牛”年内行情不再？

　　“存款基准利率下降暂时难动，基金经理普遍认为，利率债在短、中、长期都面临震荡压力。“短期而言，1年期存款基准利率为1.5%，而同期限债券收益率（考虑免税优势）已与之接近（历史而言维持200bp左右的利差），因此债券短端收益率的下行已较难。”瑞银资管债券基金经理楼超称。

　　由于短端利率下行过快，此前推动利率下行的“加杠杆”也已无利可图，“基本上不会去套利了，但后续收益率也不会反弹太多，只是基本上今年的行情已经一步到位，目前还是以波段交易为主。”某信托资管债券基金经理告诉记者。

　　山证固收提及，由于此前超储利率下降对市场预期的引导，包括银质押回购、买断式回购和银行同业拆借三项交易工具的7日内日均交易规模达到历史峰值6.08万亿元，从银质押规模期限结构来看，隔夜拆借占比高达89.26%，前两次隔夜拆借占比达到89%以上分别发生在2019年7月和2018年8月，债市此后均进入调整期，拉长历史看，虽然难言债市行情反转，但至少短期看尤其是短端市场存在过热的嫌疑。