8月资金面超预期紧张，9月大概率好转

　　虽然央行8月加大流动性投放力度，但资金面仍呈紧平衡的状态。

　　Wind数据显示，8月央行流动性净投放6500亿，一改前两月的净回笼状态。其中，央行在8月25日选择投放14天逆回购，而不投放同样能跨月的7天逆回购，市场猜测央行有意“缩短放长”以抬高资金利率。

　　从DR007走势来看，8月份资金面有所收紧。8月DR007平均值为2.19%，环比7月上行9BP。其中，8月21日DR007报2.32%，创今年2月以来的新高。

　　天风证券首席固定收益分析师孙彬彬表示，资金面紧张的内在原因首先是央行货币政策转向适度。此外，前期银行信贷和政府债券加速增长，消耗了大量基础货币，导致超储率处于低位。超储率偏低的同时，严监管带来银行负债压力增加，同业存单发行放量。

　　“从央行根据资金利率水平灵活开展公开市场操作可看出，资金面将保持松紧适度，引导市场利率围绕作为中枢的政策利率平稳运行，并不是推动货币政策转向或抬高资金成本。”国金证券(600109,股吧)首席固收分析师周岳表示。

　　央行发布的《二季度货币政策执行报告》提出：着力完善央行政策利率体系，健全以公开市场操作利率为短期政策利率和以中期借贷便利利率为中期政策利率的央行政策利率体系，促进市场利率围绕作为中枢的央行政策利率波动。

　　Wind数据显示，9月将有9800亿流动性到期，其中9月17日MLF到期2000亿。周岳表示，9月月初资金面相对宽松，央行或从市场回笼资金；月中缴税缴款压力凸显，央行大概率实施净投放，银行稳定性负债短缺或促使MLF再次超额续作；月末财政支出发力，由于9月财政资金释放大额流动性，央行可能暂缓公开市场投放。

　　周岳表示，展望9月份，从影响超储的常规因素来看，外汇占款的影响非常小，M0季节性回笼1500亿元，OMO维持充分对冲的概率比较大；缴准的影响可能会逐步减少，测算会低于1500亿；9月对流动性贡献比较大的可能会是财政投放，今年1-7月的财政支出进度较慢，低于去年4.78个百分点，后面会逐步加快进度，9月份财政投放可能释放约6000亿元的流动性，或下创历史同期新高。整体上看，9月份的流动性会有所改善。

　　孙彬彬表示，9月央行虽然无降准可能，但是公开市场仍然会有积极投放，也就是仍然会将市场利率稳定在政策利率附近，而不是简单超越。对照2017、2019的情形，虽然8月资金紧张，但是9月都有所舒缓。

　　“9月资金面无需特别担心，但是年底前只要央行不降准，则整体资金状况依然是紧平衡的状态。”孙彬彬称。

　　关于货币政策，人民银行货币政策司司长孙国峰8月25日在国新办发布会上表示，疫情带来的不确定性增加，金融市场情绪难免受到一些影响，货币政策需要有更大的确定性来应对各种不确定性，那就是“三个不变”：稳健货币政策的取向不变；保持灵活适度的操作要求不变，既不让市场缺钱，也不让市场的钱溢出来；坚持正常货币政策的决心不变。