MLF超预期缩量降息 LPR非对称下调概率增加

　　8月15日，央行发布公告显示，为维护银行体系流动性合理充裕，于今日开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元公开市场逆回购操作，MLF操作和公开市场逆回购操作的中标利率分别为2.75%、2.0%，均下降10个基点。

　　数据显示，8月MLF到期规模6000亿元，央行投放4000亿元，因此意味着本月MLF为缩量续作。民生银行(600016)首席经济学家温彬表示，本月MLF温和缩量2000亿元，符合市场预期，达到银行随行就市和央行“被动”回收的契合。

　　但相比于过去几轮的MLF缩量，此次缩减规模不大，表明央行也不希望释放过度收紧货币政策的信号，仍将维持基础货币合理充裕的状态。

　　MLF缩量续作符合市场预期

　　4月以来，在货币政策与财政政策的协同发力下，市场流动性始终处于充裕的状态，驱动隔夜资金利率、7天期资金利率以及1年期银行同业存单收益率等主要市场利率持续走低。

　　且8月以来资产荒格局延续，资金运用压力较大，银行司库对于同业存单发行的需求同样不高，在此背景下，性价比更低的MLF“被动”缩量符合市场选择。

　　《2022年第二季度中国货币政策执行报告》中，央行也对7月缩量逆回购进行了解释，指出“由于一级交易商的投标量继续减少，央行相应进一步降低逆回购操作量，但仍充分满足了投标机构的需求”，意味着7月以来央行持续进行逆回购缩量是需求导致，更多是“被动”响应，而非主动缩量释放收紧信号。

　　温彬指出，因此，在流动性充裕、一级交易商需求不足下，8月MLF缩量也在意料之中，且不会对市场预期造成较大影响。

　　光大证券(601788)分析师王一峰也在研报中指出，目前地产行情低迷、疫情反复出现，需要适度拉长货币宽松周期，流动性宽松退出掣肘仍在。本月MLF小幅缩量符合市场预期。

　　MLF利率下调 原因几何？

　　MLF缩量续作虽符合市场预期，但MLF操作和逆回购利率下调10个基点却叫人感到意外。

　　对此，温彬认为，应主要源于国内经济恢复基础尚需稳固，以及着力稳定房地产融资链条，加快宽信用传导。

　　从经济基本面看，7月制造业PMI再度回落1.2个百分点至49%，降至50%的荣枯线以下，景气较高的领域主要集中在政策刺激的基建和汽车、必需消费品方向上。从金融数据看，7月信贷和社融“二次塌方”，当月人民币贷款增加6790亿元，同比大幅少增4042亿元；当月社融新增7561亿元，同比大幅减少3191亿元。7月金融数据总量和结构均欠佳。在此时点下，需要央行采取一定的逆周期调节举措，以缓解经济下行压力加大的局面，提振市场信心。

　　另一方面，作为宽信用的关键环节，二季度房地产开发贷和按揭贷款均表现不佳，整体下行压力不断加大，7月个别楼盘“停供断贷”风波又使得房地产销售再度转弱，居民加杠杆意愿持续低迷。

　　“在居民收入减少、债务负担大的背景下，降低政策利率进而引导LPR调降，也有助于给存量按揭贷款释放红利，提升居民消费预期。”温彬补充道。

　　LPR报价下调概率增加

　　MLF利率与LPR报价相关，本月MLF利率下调，意味着当月LPR报价的定价基础发生变化，因此不排除本月1年期和5年期LPR同步下调的可能。

　　温彬表示，从1年期LPR报价看，当前3.7%的水平已相对偏低，若再考虑信贷供需矛盾加大、银行“应投尽投”下对优质企业的贷款利率点差压降，流动性贷款的利率水平或更低，甚至与部分定期存款定价形成倒挂。在此情况下，若继续引导1年期LPR下调，也容易加剧企业的套利行为，加大资金空转风险。但若后续经济复苏不及预期，消费、投资等修复力度持续偏弱，1年期LPR利率仍有下调空间。

　　与1年期LPR相比，温彬认为，5年期以上LPR非对称下调的概率更大。“在当前涉房类贷款疲弱环境下，与前几年实际执行的7-9折后利率相比，按揭贷款利率仍存在较大下降空间。且当前5-1YLPR曲线利差仍有75bp，调整空间犹存。”