中加基金配置周报：海外通胀降温，国内地产政策加码

重要信息点评

1、 4月份，规模以上工业增加值增长6.7%，比上月加快2.2个百分点；社会消费品零售总额增长2.3%；服务业生产指数同比增长3.5%；城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.2个百分点。1-4月份，固定资产投资增长4.2%；房地产开发投资下降9.8%。

2、 央行宣布下调住房贷款最低首付比例5个百分点，首套房贷最低首付降至15%，二套房最低首付降至25%，取消全国层面首套房和二套房贷款利率政策下限，并下调公积金贷款利率0.25个百分点。同时，央行拟设立保障性住房再贷款，规模3000亿元，可带动银行贷款5000亿元。另外，住建部将会同金融监管总局等出台城市商品住房项目保交房攻坚战工作方案，《关于进一步发挥城市房地产融资协调机制作用 满足房地产项目合理融资需求的通知》也将于近期发布；自然资源部则准备出台妥善处置闲置土地、盘活存量土地的政策措施。

3、 5月13日，财政部公布《2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排》，其中超长期特别国债涉及品种为20年、30年、50年。今年首期超长期特别国债将于5月17日发行，期限为30年。

4、 美国宣布在原有对华301关税基础上，进一步提高对自华进口的电动汽车、锂电池、光伏电池等产品的加征关税。此次加征关税集中在七个行业，分布是钢铁和铝，半导体，电动汽车，锂离子电池、电池零部件和关键矿物，太阳能(000591)电池、港口起重机和医疗产品，关税提升至25%到100%。

5、 美国4月CPI同比增长3.4%，符合市场预期，前值为3.5%；环比增长0.3%，预期和前值均为0.4%。4月核心CPI同比降至3.6%，为2021年4月以来最低；核心CPI环比增速从3月份的0.4%下降至0.3%，为6个月来首次下降，符合市场预期。

6、 美国商务部发布的4月零售销售数据显示，在3月数据略微下修（至+0.6%）的背景下，4月环比增速依然归零，显著低于市场增长0.4%的预期。

市场影响因素

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日。

上周央行OMO投放100亿，同时到期100亿，共计净回笼0亿。MLF5月到期1250亿后等价续作1250亿，净投放0亿。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日。

生产数据方面，上周高炉开工率持平，同时水泥沥青开工也有所回落。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日

地产数据方面，土拍溢价率有所下行，商品房成交面积有所回升但仍位于低位，地产数据表现一般。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日

汽车销量方面，24年4月汽车批发及零售销量同比增速分别为10.16%及-3.76%，汽车销量数据表现较好。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日

进出口数据方面，上周出口运价有所上行，同时韩国出口数据维持高位。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日

价格数据方面，农产品(000061)价格上周季节性回落。其中，蔬菜价格下行，水果价格上行，同时猪肉价格回升至20.76元，粮油价格高位回落。服装方面纤维价格大体下行。上周商品价格表现一般。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日。

PPI影响因素方面，工业品指数上周有所上行，其中油价、铜价、铝价、水泥价格及MDI价格有所上升，其余则有所回落。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。

期货价格方面，上周各类期货价格大体上行，其中玉米跌幅最大，伦铜涨幅最大。ICE布油收于84美元，涨1.46%，COMEX黄金收于2419.8美元，涨1.89%。

上周美元指数下行83.45BP，通胀数据及零售数据低于预期并带动美元下行。在此背景下人民币上周升值37个基点，日元升值9.5个基点。

市场回顾

一、基金市场

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日。

基金申报与发行方面，上周共计申报基金33支，其中普通混合型基金9支，债券类基金（12支）多于股票类基金（11支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行124.07亿，其中股票型基金发行规模有所回落。

二、股票市场

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日。

资金流动方面，上周北向资金净流入87.62亿，较此前有所增加；同时南向资金净流入186.21亿，较此前有所增加。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日。

A股表现来看，上周主要板块有所震荡，其中科创50跌1.66%，跌幅最大；上证50涨0.62%，涨幅最大。虽然经济及社融数据低于预期，但地产政策密集出台，在此背景下A股出现了一定程度的波动。偏股基金指数跌0.15%。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日。

A股各风格指数中，绩优股指数跌1.38%，表现最差；低PB指数涨2.98%，表现最好。市场风格大盘价值占优。

数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2024年5月19日。

行业方面，上周31个申万一级行业中16个上涨，15个下跌。其中，地产出台放开首付比例及降低贷款利率政策带动地产链相关行业回暖，其中房地产、建筑材料、建筑装饰、银行及轻工制造行业分别涨12.65%至2.76%不等，涨幅最大。另一方面，美国进行新一轮贸易制裁背景下出口及海外业务占比较高的行业情绪上受到打压，其中家电、医药生物、汽车及电力设备分别跌2.36%至1.68%不等，跌幅居前。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日。

港股方面，恒生指数涨3.11%，恒生科技指数涨3.79%。国内政策出台背景下港股上周有所上行。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日。

美股方面，上周有所上行，其中纳斯达克指数涨2.11%，表现最好；标普中盘400指数涨0.74%，表现最差。美国通胀及零售数据走弱带动降息预期上行，美股有所回升。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示24年美国经济将面临衰退风险，财报显示美股盈利可能出现了一定的压力，市场可能已经开始对此进行定价。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日。

其他海外市场方面，法国市场跌0.63%，表现最差；台湾市场涨2.65%，表现最好。新兴市场较发达市场表现占优。

二、债券市场

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日。

上周货币市场利率有所下行，R007一月均值升至1.91。资金面较上上周更为宽松。

数据来源：Wind，中加基金，时间截至2024年5月19日。

债券融资方面，上周政府债净融资额1942.09亿，较此前有所下降；企业债净融资额92.51亿，较此前有所增加。近期债券维持净发行，关注供给冲击对债券市场的后续影响。

数据来源：Wind，中加基金，时间截至2024年5月19日；分位数为过去5年分位数。

债券市场方面，上周主要债券中，信用债大体下行，其中1YAA-下行18BP，下行幅度最大。利率债短端下行大于长端，1Y国债下行10BP，幅度最大。社融及经济数据均指向内需偏弱，叠加贷款利率下调使得债市利率有所下行。后续随着海外逐步进入衰退，我国经济可能仍将面临较大压力，因此债市上行动力主要取决于最终政策力度。往后看，我国经济弱复苏格局可能将持续一段时间，这段时间内预计货币不会大幅紧缩，虽然利率分位数偏低但债市短期风险不大。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日；分位数为过去5年分位数。

期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率升至2.59，略高于MLF利率的2.5，收益率曲线仍然极为平坦。

数据来源：Wind，中加基金，截至2024年5月19日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。

信用利差方面，信用债下行幅度更大使得利差大体收窄，目前所有券种的信用利差分位数均进入极低区间。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日。

同业存单方面，上周发行利率大体下行，其中发行规模最多的9M国有银行上行9BP，为2.07%，1Y国有银行上行1BP，为2.08%。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日。

美债方面，上周利率有所下行。其中5Y至30Y下行8BP，下行幅度最大，同时3M下行1BP，下行幅度最小。通胀及零售数据走弱带动降息预期走强，美债利率回落。同时，2Y与10Y美债倒挂幅度有所增加，目前利差为41BP，自22年7月以来美债利率倒挂已经持续了22个月，历史经验来看24年前后美国可能正式面临衰退，关注国际政治环境扰动下供需错配是否会更加严重导致美国经济出现深度衰退。

资产配置观点

4月数据供给强于需求格局延续，海外通胀数据走弱

本周4月经济数据出炉，其中仅工业增加值高于市场预期，消费及投资均低于市场预期。一定程度上延续了此前供给强需求弱的格局，背后反映了地产下行背景下内需仍有待提振。不过，周五地产三大政策出台，尤其是时间及力度均超出市场预期，使得市场情绪有所抬升。往后看，需要关注各地政策的落地效果以及对整体经济的实际拉动作用，短时间内预计延续弱复苏格局。海外方面，4月通胀及零售数据均低于市场预期，显示经济开始有所走弱，并带动降息预期上行。目前，市场预期美联储将于九月开始进行降息操作。后续降息幅度及次数降取决于经济回落的速度及斜率。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日。

股票市场观点

五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

近期万得全A预测PE14.67倍，处于58%分位水平，股权溢价率3.38%，处于92%分位水平。整体看A股估值处于偏低水平。估值分位数来看股市性价比较高。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日。

分行业看，预测PE及PB估值水平方面仅少数行业高于过去5年估值中位数，煤炭、石油石化估值相对较高。

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日；分位数为过去5年。

短期看，市场预期7月三中全会召开前政策会进一步出台，同时海外流动性压力缓解对风险偏好形成一定提振。往后看，配置方向上关注：

1、政策博弈背景下消费、地产链、金融等顺周期板块。

2、地缘政治及国际关系反复背景下关注煤炭、有色及石油石化等上游相关行业。

债券市场观点

数据来源：Wind，中加基金；截至2024年5月19日。

中短期看，收入预期不改善的情况下，经济基本面向上幅度不大，加大逆周期调节的定调下，市场预期流动性延续宽松，支持债市行情。往后看，债市主要压力来自于潜在的大量债券供给，同时7月三中全会前预计市场波动将会加剧。此外，目前期限利差方面有较强的轮动特征，建议逢低加仓并及时止盈。

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