央行降息落地 7天逆回购和LPR两个品种利率均下调10BP

　　7月22日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年7月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均下调10个BP。

　　同时，央行宣布从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。

　　东方金诚首席宏观分析师王青指出，央行降息并带动LPR报价下调符合市场预期，显示货币政策在稳增长、推动物价温和回升方向发力，同时将带动企业和居民贷款利率进一步下行。

　　政策性降息启动

　　去年8月以来，逆回购和MLF利率延续“按兵不动”。

　　6月19日央行行长潘功胜在陆家嘴(600663)论坛上提出，“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。”

　　王青认为，这意味着政策利率体系有重大调整，在强化7天期逆回购利率的主要政策利率地位的同时，MLF操作利率的政策利率色彩淡化。7月MLF操作利率不动，7天期逆回购利率下调0.1个百分点，首次政策性降息启动。

　　另外，民生银行(600016)首席经济学家温彬指出，考虑到公开市场7天期逆回购操作利率已基本承担起主要政策利率的功能，为增强政策利率的权威性，有效稳定市场预期，有必要将招标方式优化为固定利率、数量招标，明示操作利率，这也是健全市场化利率调控机制的体现。

　　温彬进一步指出，央行此次下调7天期逆回购操作利率，意在加大逆周期调节力度，熨平短期经济波动；而中长期债券收益率反映的更多是长期经济走势，要采用跨周期的视角评估。

　　在7天逆回购利率下调落地下，为避免长债收益率继续出现超调，预计央行还将综合施策予以呵护引导。

　　LPR两个品种均下调10BP

　　在MLF操作利率的政策利率色彩淡化后，LPR报价的定价基础与MLF操作利率脱钩。

　　在7月MLF利率未变的情况下，LPR报价实现10BP的下调，温彬认为或源于以下几重因素：

　　一是伴随公开市场招标方式转变和7天逆回购利率下调，其政策利率的属性进一步强化。在此背景下，为畅通利率由短及长、由金融市场至实体经济的传导，LPR报价相应下调。

　　二是今年上半年，人民币贷款、社融分别累计新增13.27、18.1万亿元，同比分别少增2.46、3.45万亿元。6月末，M1同比下降5%、M2同比增长6.2%、社融增长8.1%、信贷增长8.8%，均创下新低。

　　信贷增速等明显放缓，除受到监管“挤水分、防空转”的主动调整影响外，也与融资需求不足有关。

　　同时，温彬指出，考虑到上半年GDP增速整体低于预期为稳固经济运行，更好激发消费和投资需求、降低融资成本，避免市场化信贷需求过度收缩，也需要通过LPR下调，实现以“价”的下行来平衡“量”的适度扩张。

　　三是下调LPR，可以降低存量贷款利率，缓解按揭早偿压力，稳定居民信用。

　　四是叫停“手工补息”等带动银行负债成本改善。受此提振，部分银行净息差压力在二季度得到缓解，也为LPR带来一定下调空间。

　　但考虑到当前银行净息差依然较窄的情况，为做好平衡，LPR报价下调可能会伴随着新一轮的存款利率降息。

　　货币政策调控框架进一步明晰

　　“当前，我国既有短端的政策利率（公开市场操作利率），也有中端政策利率（MLF利率），这主要和之前利率传导机制不够完善有关。随着利率市场化水平不断提高和利率传导机制逐步健全，存在两个政策利率已经没有太大必要。”温彬表示。

　　结合潘功胜行长在陆家嘴论坛上释放的我国货币政策调控框架将发生重要转型信号，在此背景下，MLF的政策利率色彩和作用将逐步淡化。MLF量逐步萎缩以后，其自身的政策利率地位也会随之削弱，当政策能够有效引导中段利率的时候，不排除MLF最终会退出历史舞台。

　　确定新的贷款定价“基准锚”，LPR报价或迎重要改进。“在MLF作用逐步淡化下，未来可考虑借鉴国际经验（美联储看的联邦基金有效利率、欧央行看的Estr都是隔夜利率指数），用类似SOFR的短端市场利率作为浮动贷款利率的定价基准。”温彬建议道。这方面的改进有利于提高贷款基准利率的公允性，也有利于提高利率传导效率，亦为我国利率调控机制改革的重要组成部分。