债市长牛还能延续多久？ 业内：目前长债收益率或已达到合理中枢水平，后续可能会进入阶段性盘整过程

每经记者 张寿林    每经编辑 张益铭

8月13日，Wind债券综合屏显示，CFFEX10年期国债期货在经历前一天大跌后小幅修复，盘中一度达105.620，前一日收于105.310。与此走势类似，CFFEX30年期国债期货也止跌回升，盘中达113，上日收盘于110.14。

最新债券行情显示，国债到期收益率在昨日回升后，今日不同期限涨跌不一。从成交排名靠前的国债看，10年期国债24附息国债11继续回升，最新成交收益率2.2500较上日收盘收益率上升4.42BPs。30年期国债23附息国债23有所回落，最新收益率2.4200较上日收盘收益率跌1.13BPs。

一家国有大行金融市场部资深人士向记者表达了担忧：“交易过于拥挤，说不好什么时候（债市）流动性就萎缩了。”

CFFEX10年期国债期货走势 图片来源：Wind

近日债券收益率有所回升

从中债国债收益率曲线来看，8月12日国债到期收益率较上个交易日相对明显上升，10年期报2.2508%，较上个交易日涨5.22BPs；30年期报2.4350，较上一交易日涨5.5BPs。

国债实时收益率 图片来源：Wind

不过，国债收益率上行并非昨日才开始，而是已经延续多日。中债国债10年期收益率曲线显示，自8月7日报2.1414%后开始止跌回升。

“大行都是听窗口指导的”，上述国有大行金融市场部资深人士表示，对于近期债市走向，央行在持续保持关注。

他从大类资产配置角度分析今年以来的债牛行情：当前面临资产荒，权衡下来，长期资本宁愿持有二级市场长期债券。

东方金诚分析师瞿瑞判断，接下来央行持续引导长债收益率快速上行的可能性并不大。整体上看，在央行指导下，目前长债收益率或已达到合理中枢水平，后续可能会进入阶段性盘整过程，预计10年期国债收益率的短期波动区间将在2.1%~2.3%之间。

数据显示，上半年，债券市场现券总成交218.7万亿元，同比增长34.2%，其中银行间债券市场现券交易198.2万亿元，同比增长37.9%。交易所债券现券成交20.5万亿元，同比增长6.4%。

随着长债利率下行，一些资管产品的长债配置增多，随着短期内债券价格上涨，理财产品净值也随之走高。数据显示，7月末银行理财平均年化收益率超过3%，而当前银行3年定期存款挂牌利率还不到2%，吸引部分投资者将存款“搬家”到这类产品。

不仅是二级市场，一级市场上，债券发行利率也在回落。6月，财政部发行的10年期国债收益率为2.24%，较上年12月下降35个基点；主体评级AAA的企业发行的一年期短期融资券平均利率为2.34%，较上年12月下降75个基点。国债收益率整体下行，期限利差小幅走扩。

6月末，1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率分别为1.54%、1.80%、1.98%、2.10%、2.21%，较3月末分别下行18个、24个、22个、21个、8个基点；1年期和10年期国债利差为67个基点，较3月末扩大10个基点。特别是今年6月下旬，10年期国债收益率逼近2.2%关口，创近20年来新低。

对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试

6月下旬，结合半年末金融机构短期资金需求增多，以及债券市场收益率持续下行等情况，人民银行灵活调整公开市场逆回购操作力度，既维护半年末流动性平稳，又避免债市情绪进一步过热。

中央金融工作会议提出，要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。

央行有关负责人近期表示，今年以来，国债收益率持续较快下行，特别是6月下旬，已明显偏离合理中枢水平，不断累积金融风险。7月1日，人民银行发布公告宣布开展国债借入操作，必要时将择机在公开市场卖出，平衡债市供求，校正和阻断金融市场风险的累积。

7月22日，在7天期逆回购操作利率下调后，人民银行宣布，自当月起，有出售中长期债券需求的MLF参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品，增加可交易债券规模，缓解债市供求压力。

央行有关负责人透露了具体担忧，表示今年以来，银行理财等各种资管产品规模增长较快，尤其是债市火热背景下，一些投向债券市场的资管产品受到投资者的追捧。在净值化管理机制下，资管产品净值波动对投资者行为也带来了影响。

在净值化管理初期，投资者对产品净值变化的关注度和敏感性上升，容易出现短期非理性交易和市场“羊群效应”。当前市场和底层资产仍复杂多变，市场的螺旋循环效应也依然存在，对资管产品净值的波动还需要审慎观察。

今年以来，部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产，主要是通过加杠杆实现的，实际上存在较大的利率风险。未来市场利率回升时，相关资管产品净值回撤也会很大。

近日，央行在下一阶段货币政策主要思路中提出，加强市场预期引导，关注经济回升过程中，长期债券收益率的变化。并对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险。