大华银行副行长杨瑞琪探讨黄金价格走势的背后逻辑：不同时间点将有一定交易机会

8月28日，2024国际黄金产业发展大会开幕。会期两天，1000多名矿业院士、专家学者、企业代表在山东省招远市围绕黄金市场趋势、智能矿山建设、矿业技术沟通交流。

主旨发言环节，大华银行（中国）有限公司副行长、环球金融部总经理、董事总经理杨瑞琪探讨了黄金价格走势的背后逻辑。

杨瑞琪表示，美国债务规模、地缘冲突、美联储降息周期、美国大选等因素皆会对黄金价格产生影响。长周期而言，他预计美国的债务规模将继续上升，这将有利于长周期中的金价上涨。短周期内，实际降息、俄乌冲突结束、供给紧张缓解将对金价产生不同方向的影响，不同的时间点将具有一定的交易机会。

长期来看美国的债务规模越高越有利于金价上涨

杨瑞琪指出，对金价变动更为关键的影响因素是全球债务问题，尤其是美国的债务持续稳定增长。众所周知，黄金价格以美元计价。因此，当美国经济或美元出现不确定性时，黄金等避险资产的价格理应上涨。

他表示，黄金市场确实存在周期性波动。“金价的波动始于20世纪70年代，其原因在于布雷顿森林体系的解体，此后美元与黄金挂钩体系宣告终结。此后，我们见证了几次显著的牛市和几次漫长的熊市。”

自70年代以来美国的债务规模便逐年上升，现在美国的债务总额已达到逾30万亿美元，这一数字相当惊人。考虑到美国的GDP（国内生产总值）大约为27万亿美元，可以认为该国的债务负担极为沉重。特别是在特朗普和拜登执政时期，国家的债务水平急剧上升。从统计图中可以看出，美国的债务规模与金价有相关性。长期来看美国的债务规模越高越有利于金价上涨。

外汇储备稳定性受到挑战时，黄金成为各国央行增持首选

债务波动显著的同时，美联储的货币政策也表现出极大的不稳定性。回顾过去几年，2020年疫情暴发后，美联储将基准利率从3%左右迅速降至接近零的水平。随后，从2021年至2022年初，利率又急剧上升至5.6%。没有任何一个经济体能够承受如此剧烈的利率波动。

美联储这样做是有原因的，其主要关注两大指标，一是控制通胀率，二是保障就业。美国的通胀问题非常严重，但这种通胀并非主要源自商品供应，而是与其关税政策有关。美国的通胀率目前仍然居高不下，尽管核心通胀率已降至2%以下，但民众购买商品的成本相较于疫情前有了显著增加，这主要是由于美国的关税政策。

美国的关税政策破坏了过去二十多年甚至三十年的贸易体系。过去，中国生产的产品被出口到美国，而美国则通过发行国债来支付这些商品。这种模式在一定程度上维持了双方的经济平衡。然而，随着美国增加关税，中国的出口受到影响，实际上美国的消费者也受到了负面影响。尽管美国人的收入水平相对较高，但他们的购买力却远远低于中国。

因此，当我们注意到全球最主要经济体的债务水平异常高企，并且其央行的货币政策表现出极大的不稳定性，甚至在货币体系出现动荡，如日元对美元汇率的剧烈波动给其带来重大挑战的情况下，美联储仍然将解决就业问题和控制通货膨胀作为其政策的主要目标。

在这种情况下，我们可以观察其他国家的央行采取了哪些措施。以黄金储备的变化为例，从2000年的大约33,000吨减少至2008年的30,000多吨，而目前又回升至大约36,000吨。这一趋势反映出，对于那些外汇储备主要以美元资产为主的央行来说，当它们面临外汇储备稳定性挑战时，黄金作为一种不受国界限制的资产，自然而然地成为了它们增持的首选。央行黄金储备的成倍增长，反映了世界的不稳定性及对现有体系的担心。

基于以上两点，杨瑞琪对长周期中的黄金走势很有信心。

特殊因素将对金价产生不同方向影响，不同时间点将有一定交易机会

不过他也指出，在长周期中会出现特殊情况的影响。

首先是战争因素，他认为，地缘冲突对金价会产生脉冲式行情，金价受到风险事件的影响更加偏向于短期。对比历次战争发生时的金价变动会发现，战争发生当天金价变动并不明显，但随后的一个月内金价会明显上涨，而在冲突即将结束时（一般是一个月以后）金价开始回落。由于俄乌冲突等战争具有长期性，一个月后金价相对比较坚挺。在过去一年甚至两年中，战争对金价的影响较大。

其次，历次降息于金价涨幅的对比数据表明，美联储降息对金价上涨有助推作用。

最后，美国大选的结局也会对金价产生影响。

然而，降息是有具体时间点的，如果美国大选结束以及俄乌谈判取得实质性进展，在不同的时间点将具有一定的交易机会。

长周期而言，他认为，美国的经济并没有大家想象得那么强大。共和党上台以后，需要时间解决内部问题，此后才能让美国重新发展起来，因此预计美国的债务规模将继续上升。

每日经济新闻

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