财信研究评10月PMI数据：政策效应支撑PMI重回扩张

政策效应支撑PMI重回扩张

2024年10月PMI数据点评

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文 财信研究院 宏观团队

伍超明  李沫

核心观点 

受一揽子增量政策加力推出、以及已出台存量政策效果显现等因素支撑，10月份制造业PMI提高0.3个百分点至50.1%，连续两个月回升，时隔5个月重回扩张区间。

一、供给扩张提速，需求站上荣枯线，内需不足仍是主要矛盾。受一揽子政策提振需求向好预期、财政提速支撑基建需求释放、以及“双11”促销前置对工业生产形成支撑影响，制造业供需指标出现不同程度的回升。其中生产指数扩张明显提速，代表需求的新订单指数站上荣枯线，经济温和恢复但“供强需弱”格局强化。从需求内部看，外需放缓压力增加，国内需求恢复是制造业需求的主要支撑。分行业看，高耗能行业景气度边际回升最多，高技术制造业扩张明显放缓。但消费品和高耗能制造业PMI均低于50%临界值，说明消费和房地产两大内需力量恢复仍面临制约，内需不足仍是主要矛盾。预计一揽子政策有望逐步缓解需求不足约束，11月份制造业PMI温和回升至50.2%左右，四季度有望持续位于扩张区间。

二、大型企业PMI扩张提速，小型企业PMI收缩加剧。10月份大型、中型、小型企业PMI分别较9月份提高0.9、提高0.2和回落1.0个百分点，大型企业受政策显效支撑扩张提速，小型企业则面临出口需求放缓的冲击，不同规模企业PMI分化加剧。往后看，一揽子刺激政策落地显效、国内需求温和恢复，有望带动大中小型企业均衡恢复，但房地产市场低迷、出口不确定性加大，中小型企业PMI恢复仍需政策加力支持。

三、预计10月PPI约增长-2.7%，四季度降幅逐月收窄。10月主要原材料购进价格指数升至扩张区间，部分国际大宗商品涨价和国内投资需求释放是主要支撑。预计一揽子刺激政策有望对国内工业品价格形成支撑，10月PPI约增长-2.7%左右，四季度降幅趋于收窄，但年内大概率延续负增长。

四、国庆需求支撑服务业PMI重回扩张，房地产低迷拖累建筑业PMI回落。10月服务业PMI提高0.2个百分点至50.1%，国庆假期出行需求支撑其重回扩张区间。建筑业PMI指数回落0.3个百分点至50.4%，房地产市场低迷是主要拖累，财政提速支撑基建施工有所加快。预计随着促消费、稳楼市、振股市政策进一步显效、财政政策加力提速，服务业和建筑业PMI有望继续位于扩张区间，但房地产和居民收入改善均是慢变量，非制造业恢复速度或偏温和。

事件：2024年10月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，较上月回升0.3个百分点；中国非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.2个百分点；综合PMI产出指数为50.8%，较上月提高0.4?个百分点。

正文

一、政策效应支撑制造业PMI重回扩张区间

受一揽子增量政策加力推出、以及已出台存量政策效果显现等因素支撑，10月份制造业PMI提高0.3个百分点至50.1%（见图1），连续两个月回升，时隔5个月重回扩张区间。

大型企业是制造业PMI回升的主要支撑，小型企业PMI收缩加剧。10月份大型企业PMI录得51.5%，较上月提升0.9个百分点，继续位于扩张区间；中、小型企业PMI分别录得49.4%、47.5%，分别比上月提高0.2和回落1.0个百分点（见图2），均连续6个月处于50%以下收缩区间，且小型企业景气度不升反降。本月大型企业PMI回升、小型企业PMI回落，不同规模企业景气度分化再度加剧，一方面源于政策显效加力对大型企业的提振作用更为明显，另一方面出口不确定性增强对小型企业景气度形成冲击。往后看，随着一揽子增量政策加力推出、存量政策落地见效，国内循环畅通的带动作用有望由大型企业向中小企业扩散，不同企业PMI景气度均有望迎来修复，但房地产、民企等经济薄弱环节恢复仍需时日，加上外部环境不确定性增强，中小型企业PMI恢复仍需政策加力支持。

预计11月份制造业PMI有望升至50.2%。一是预计“双11”电商促销节将对工业生产和需求形成一定积极带动；二是预计一揽子刺激政策将对需求端形成提振，需求不足对制造业的约束有望边际缓解；三是财政支出提速有望对基建投资形成支撑，对制造业相关需求形成带动；四是新质生产力加快发展有利于稳定制造业PMI，但面临产能利用率偏低和前期高基数的制约；五是房地产市场等经济薄弱环节对工业生产的拖累短期难以改变；六是美国大选临近、全球地缘关系紧张将增添出口的不确定性，加上全球需求放缓压力加大，出口增速继续回升动能偏弱，对制造业景气度的支撑不易高估。

二、供给扩张提速，需求站上荣枯线，内需不足仍是主要矛盾 

从供给指标看，政策落地显效、需求恢复预期支撑制造业生产扩张提速。10月生产指数为52.0%，较上月提高0.8个百分点，扩张明显提速（见图3），主要原因有四：一是受益于一揽子刺激政策加力推出，国内需求向好预期对工业生产形成支撑；二是随着“双11”促销活动开启，企业备货生产的动力提升；三是受益于财政加力提速，基建需求释放对工业生产形成支撑；四是房地产需求低迷以及出口不确定性增加，继续对工业生产形成制约（见图4）。往后看，一揽子增量政策有望对市场需求和主体预期形成提振，工业生产面临的需求约束有望趋于缓解，但微观主体行为模式转向谨慎、出口不确定性增多、经济“供强需弱”制约短期难改，预计制造业生产逐步温和回升概率偏大。

从需求指标看，高耗能行业支撑国内需求恢复，内需不足仍是主要矛盾。10月新订单指数为50.0%，较上月提高0.1个百分点，结束了连续5个月的收缩状态，再次站上荣枯线（见图5）。从驱动因素看，外需收缩加剧，内需恢复是主要支撑因素。其中新出口订单回落0.1个百分点至47.3%，连续两个月回落，外需对总需求的拖累作用有所加剧，预计受美国大选临近和全球需求放缓影响，外需不确定性增加将导致其对制造业的支撑延续偏弱。本月新出口指数回落，说明内需恢复是新订单指数回升的主要支撑，如PMI进口指数回升0.9个百分点至47.0%。分行业看，高耗能行业是内需边际回升的主要支撑，国内循环畅通仍面临梗阻（见6）。如10月份高技术制造业、装备制造业PMI分别为50.1%和51.3%，较上月回落2.9和0.7个百分点，新动能扩张明显放缓，但均继续位于扩张区间，后者回落幅度小于前者，主因两新政策支撑；消费品制造业和高耗能行业PMI分别为49.5%和49.3%，较上月分别回落1.6和提高2.7个百分点，政策效应带动基建需求释放是高耗能行业PMI边际回升的主要原因，但两者均处于收缩区间，说明消费和房地产两大内需力量恢复仍面临制约，经济内循环畅通仍需时日。

从供需指标看，供需正缺口有所扩大，经济“供强需弱”格局强化。10月份生产指数和新订单指数均边际提高，前者提高幅度更大，导致制造业“生产和新订单指数差”由上月的1.3%提高至2.0%，供需正缺口扩大到历史高位区间，经济“供强需弱”格局有所加剧（见图7）。整体看，国内需求不足仍是当前经济运行的核心矛盾，预计受益于一揽子刺激政策落地，未来国内需求有望温和恢复，供需衔接作用增强，供需正缺口有望波动下行。

三、预计10月PPI约增长-2.7%，工业企业主动去库存

从价格指标看，预计10月PPI同比降幅收窄至-2.7%左右。10月PMI原材料购进价格和出厂价格指数分别录得53.4%和49.9%，较上月提高8.3和5.9个百分点，部分国际大宗商品涨价和国内投资需求释放是主要支撑。两大价格指数均边际回升，但原材料购进价格升至扩张区间，出厂价格指数继续位于收缩区间，中下游成本压力有所加剧。原材料购进价格指数重回扩张区间，预示着10月工业生产者价格指数PPI环比增长动能有望增强（见图8），预计10月PPI同比降幅收窄至-2.7%左右。往后看，全球需求放缓或对国际大宗商品价格形成拖累，但国内一揽子刺激政策有望带动国内工业品价格回升，预计四季度PPI降幅有望逐渐收窄，但全年大概率延续负增长。

从库存指标看，工业企业主动去库存。10月份原材料库存和产成品库存指数分别为48.2%和46.9%，分别较前值提高0.5和回落1.5个百分点（见图9）。原材料库存指数回升、产成品库存指标回落，表明随着国内需求恢复，工业企业主动去库存：一是受益于一揽子增量政策提振需求恢复和价格回升预期影响，上游企业倾向于增加库存，为未来的需求启动留出空间；二是受微观主体行为转向谨慎、国内需求恢复仍处于初期影响，中下游企业倾向于消耗现有库存，产成品库存有所减少。展望未来几个月，一揽子刺激政策有望推动国内需求温和恢复，企业有望进入补库存周期，但国内地产需求恢复仍面临一定的波折和不确定，加上外需不确定较大，国内总需求整体依然疲弱，企业补库力度或偏弱偏慢。

四、国庆需求支撑服务业PMI重回扩张，房地产低迷拖累建筑业PMI回落

10月非制造业商务活动指数录得50.2%，较上月提高0.2个百分点（见图10）。分行业看：

国庆需求支撑服务业PMI重回扩张。10月服务业PMI指数录得50.1%，较上月提高0.2个百分点（见图10），重返扩张区间，国庆假期出行需求是主要支撑因素。从行业看，居民出行相关的铁路运输、航空运输等行业商务活动指数均升至高景气区间。但住宿、房地产等行业商务活动指数仍低于临界点，持续拖累服务业景气度。从需求看，10月份服务业新订单指数提高2.8个百分点至47.8%，但连续18个月处于收缩区间，服务业需求有所恢复，但仍偏弱。同时业务活动预期指数录得56.2%，较上月提高1.6个百分点，预示着服务业企业预期向好。预计随着促消费、稳楼市、振股市政策进一步显效，服务业PMI有望延续向好态势，但房地产和居民收入改善均是慢变量，服务业PMI回升幅度不宜高估。

房地产低迷拖累建筑业PMI回落。10月建筑业PMI指数较上月回落0.3个百分点至50.4%（见图10），其中代表基建的土木工程建筑业PMI升至55.0%以上的高景气区间，说明基础设施项目建设施工进度有所加快，房地产市场低迷为主要拖累。从市场需求和预期看，建筑业新订单指数为43.5%，较上月提高4.0个百分点，连续10个月处于收缩区间，房地产市场低迷拖累明显。业务活动预期指数提高2.1个百分点至55.2%，建筑业企业对行业发展继续保持乐观。往后看，预计财政存量政策加快落地、增量政策出台有望对基建投资形成支撑，建筑业PMI有望继续运行在扩张区间，但房地产低迷拖累短期难改。

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