债市：债市明显走强，长端利率继续向下突破

市场回顾与分析

一级市场回顾

上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为2935亿、2134亿和930亿，净融资额为-296亿、1397亿和930亿。金融债（不含政金债）共计发行规模361亿，净融资额-287亿。非金信用债共计发行规模2459亿，净融资额-200亿。可转债新券发行2只，合计发行规模8.5亿元。

二级市场回顾

上周债市走强，利率表现好于信用。主要影响因素包括：股债跷跷板、财政刺激预期下调、淡化MLF债市短期失锚等。

流动性跟踪

上周央行公开市场净投放3520亿，央行按常规加大投放维护半年末流动性平稳，但在跨季因素推动下，资金面边际略有收紧，DR007加权利率升至2.1-2.2%，但存单利率多数下降。

政策与基本面

上周公布的工业企业利润同比下行，PMI延续弱势。高频数据来看：生产指标保持稳健，地产销售年中季节性回升，价格分项猪肉和果蔬表现分化。

海外市场

美国总统大选首次辩论，特朗普占据上风。美国降息预期推迟，10年美债收盘4.36%，较前周上行11BP。

债市策略展望

6月高频数据显示国内经济景气度再度回落，但在“固本培元”方针下，市场预期年内政策刺激力度或有限。自陆家嘴(600663)金融论坛淡化MLF等中期政策利率色彩后，债市进入短期“失锚”且无明显利空消息的阶段，叠加股市表现较差，6月最后一周利率下降速度较快。7月债市有几个风险点值得关注：一是银行净息差收窄压力较大，人民币汇率再度面临7.3关键点位，呵护跨半年流动性需求过后央行可能有所行动；二是三季度政府债发行速度有所加快，或对债市有一定冲击；三是存款转移已有所放缓，非银流动性边际收紧，对信用债表现带来一定压力。但整体而言，中国经济新旧动能转型持续推进，市场上高息债券供给依然结构性偏低，资产荒逻辑延续，三季度债市的波动是潜在逢高配置的机会。转债方面，低价转债抛售情绪缓解，大类资产性价比较高，行情启动需等待权益风险偏好配合。

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