民生银行风险加权资产回报率提升，内生补充资本能力增强，但核心资本充足率低，其核心资本缺口至少为220亿；公司业绩改善主要来自于资产规模增长、息差回升、手续费收入增长和成本控制有效，预计未来业绩将平稳较快增长，维持“推荐”评级。

    资产质量保持优秀，继续实现了不良贷款率和不良贷款额的双降，但是上半年有增加拨备力度的动作，年化的信贷成本有所增加，季度末的拨贷比上升到 2.11%。民生银行的投资亮点在于商贷通业务的顺利发展和综合收益率的提高和成本高投入期过去导致的成本收入比平稳下降。

    二季度净息差环比提高 24bps 至 3.25%,主要得益于信贷紧缩环境下溢价能力提高；二季度 57%的新增贷款为商贷通贷款；二季度手续费净收入同比大幅增长 68.3%；费用控制良好，上半年成本收入比同比下降 4.9 个百分点至33.4%，二季度不良贷款余额环比保持稳定，关注类贷款余额较年初下降 2.3%，拨贷比较年初提升 13bps 至 2.10%，上半年信用成本保持在 77bps 的较高水平。

    民生银行的业绩高于我们的预期，主要是因为营业收入的增长超过了我们的预期。公司将于本年完成发行 200 亿元的 A 股可转债和不超过 90 亿元的 H 股增发，我们判断 H 股将会提升公司核心资本充足率0.6%而可转债可以提升总资本充足率 1.3%。

    Q2 单季实现净利润 77 亿，环比增长 24%，环比增长的主要驱动力是利息业务和中间业务发展良好。受制于贷存比压力，2011Q2 贷款增量较 Q1 下降，存款余额增加较多。新增贷款中 57%投向商贷通，截至 6 月末商贷通余额超过 2000 亿，占总贷款比重达到18%，带动零售贷款占比提升至 28%，达到上市银行中等偏上水平。

    收入快速增长推动民生银行业绩超预期，原因在于，一方面在规模增长和息差明显反弹推动下，2 季度民生银行净利息收入环比增 20.42%。另一方面，2 季度实现了 49.68 亿元的净手续费收入，而 1 季度这一规模为 29.51 亿元。受益于贷款议价能力上升，净息差明显反弹。